黄晓鹏
二季度以来，债市表现不俗，10年期国债收益率下行15BPS，10年国开债收益率下行33BPS。从基本面看，企业盈利反转，中国经济步入晚周期，经济下行已逐步确认。同时二季度以来贸易战愈演愈烈，避险情绪逐渐升温，催化了债市收益率的一路下行。从资金面来看，央行在4月中旬定向降准，释放约4000亿元流动性，资金面尽管受缴税、月末等时点性扰动，但二季度整体趋于宽松。资金面虽未到大水漫灌的程度，但流动性改善无虞。
6月24日，央行再次宣布自7月5日起定向降准0.5个百分点，释放资金主要用于支持市场化“债转股”和小微企业贷款，二季度以来的第二次降准如期而至。与4月份替换MLF的定向降准不同，此次降准的政策目的性和指向性非常明显，目标在于推动结构性去杠杆和经济结构调整，缓解小微企业融资难融资贵的问题，也是对近期来频繁爆出的信用风险事件的边际缓释。
今年下半年，经济的波动风险主要来自两方面，对外来自于中美贸易战的不确定性，对内则来自于企业特别是中小民营企业融资环境的恶化。在经济下行的过程中，信用风险加大，但市场对信用风险恐慌的蔓延也会造成错杀，连累原本可通过持续融资维持正常经营的企业。从这样的投资环境下，既要控制风险，又要防止错杀，信用研究就显得尤为重要。如何甄别信用风险，挑选性价比高的信用债券，在下半年的债券投资中将越来越重要。
（作者系农银货币、农银日日鑫、农银天天利基金基金经理）（CIS）
