进入下半年，中国的经济增长态势开始小幅调整，投资为主的内需出现回落。前七个月，在房地产和制造业投资的下拉作用下，固定资产投资同比增速意外下滑，而出口增速却超预期回升。
国家信息中心经济预测部宏观经济研究室主任牛犁认为，7月经济数据整体表现是外需好一些、内需差一些。外需回归常态，而内需则受到基建投资、房地产投资和制造业投资增速放缓的影响而出现下滑。
他预计，三季度经济增速预计将会出现回调，全年经济增速为7.4%。
民生证券研究院执行院长管清友认为，至少从中期来看，投资对于中国经济增长而言，仍然具有举足轻重的作用。但实际上，实体经济的盈利能力已连续“脱靶”，高位投资率主要依赖于国有部门加杠杆支撑，私营部门的内生投资动力不足。
内需弱到底
7月主要内需增长数据大多出现超预期下滑，出口增速却大幅走强。数据显示，7月规模以上工业增加值同比实际增长9%，较6月回落0.2个百分点；前七个月全国固定资产投资（不含农户）同比名义增长17%，增速比1月至6月回落0.3个百分点。
管清友认为，7月工业增加值和固定资产投资双双回落，主因是稳增长边际力度减弱，导致基建投资不足以对冲房地产和制造业投资的颓势。
基建投资增速从6月的22.4%小幅降至21.6%，但仍保持在较高水平。电力热力、交通运输受高基数影响增速回落，水利环境公共设施受低基数影响大幅回升，基建投资整体平稳运行。铁路运输业投资继续保持较快速度，前七个月增长19.6%，增速提高5.4个百分点。
房地产业投资则仍处于下滑通道。今年前七个月全国房地产开发投资同比名义增长13.7%，增速比1月至6月回落0.4个百分点，连续第6个月下降。全国商品房销售面积和销售额也未见好转，持续负增长。
根据国家统计局的计算，因1月至7月房地产投资增速回落，而影响全部投资增速回落0.1个百分点左右。
管清友表示，从历史经验看，房地产销售领先房地产投资见底，时滞大约是半年左右。但目前看，房地产销售尚未见底，全年房地产投资底部难寻。房地产销售疲弱、库存高企、开发商融资条件偏紧，使上半年房地产投资趋势性走弱。受到产能过剩的影响，制造业投资也可能将面临长趋势下降。
企业的盈利能力是决定制造业部门投资的核心因素，但考虑到房地产下行未见底、经济总需求羸弱、新经济并未大规模形成、产能过剩局面未得到根本缓解的情况下，企业盈利能力难有根本改善，制造业的内生投资动力不足。
前七个月，制造业投资8.86万亿元，增长14.6%，增速回落0.2个百分点。
国家统计局分析称，固定资产投资增速略有回落，一是因为今年以来房地产市场降温明显，房地产开发企业存在较强的观望心态，投资活动更趋谨慎；二是传统产业产能过剩问题突出，一定程度上影响了制造业投资积极性；三是地方财政收入增速放缓、融资平台监管趋严等因素制约投资资金来源增长。
从到位资金情况看，1月至7月，固定资产投资到位资金同比增长12.9%，增速比1月至6月回落0.3个百分点。其中，国家预算资金增长11.2%，增速比1月至6月回落4.3个百分点；国内贷款增长12.7%，增速回落0.2个百分点。
“不过，随着新开工项目计划总投资增速回升，后几个月固定资产投资将会保持平稳较快增长。”管清友认为。
与投资增速不同的是，7月中国出口增速大幅度回升，高于市场预期，由此引发机构不同解读。
7月中国出口同比增速从6月的7.2%大幅上升至14.5%，高于市场预期。
瑞银集团中国首席经济学家汪涛认为，相较前几个月，7月数据受去年出口高报的影响已基本消退，因此可以反映真实的基本面情况。考虑到出口去年同期明显跳升、基数偏高，7月出口在不利的基数效应下仍能加速增长，表明季调之后的环比增长势头相当强劲。
她表示，考虑到美国经济复苏步伐有望更加稳固，再加上欧洲和日本经济经历了二季度的低迷之后预计也将走出低谷，中国出口温和复苏的基本态势不会改变。
高盛私人财富管理中国区副主席暨首席投资策略师哈继铭认为，7月出口增速大幅上升很难用基本面解释。因为这不仅与港口货物吞吐量情况不一致，也与中国的贸易伙伴公布的进口数据不符。他分析称，这些数据的不一致性显示出高报出口的可能性。高报出口通常发生在人民币升值和境内利率水平较高时，套利者希望将资本转入中国以获利。受经济活动回暖影响，人民币自6月起已升值1.5%。
但牛犁认为，7月进出口数据基本反映了中国外需情况，由于存在时滞和统计方式不一的原因，各个地区的进出口数据不会一一对应是可能的。随着美欧经济复苏，中国的出口也将步入常态。
待解融资贵
7月经济数据的回调，以及当月金融数据的超预期滑落，市场正在猜测，这是否会引发中央释放新一轮的宽松政策。
央行数据显示，7月货币信贷和社会融资规模等指标较6月有一定回落，其中人民币贷款仅增加3852亿元，同比少增3145亿元；存款减少1.98万亿元，同比多减1.73万亿元；社会融资规模为2731亿元，同比减少5460亿元。
汪涛认为，虽然7月信贷异常疲弱，实体经济反弹势头暂缓，但预计外需持续改善、政策继续适度宽松会帮助经济增长势头在未来两个月保持稳健。
随着中央对保障房支持力度进一步加大、地方更大范围地松绑对房地产的限制，政策方面的积极效果应该会在未来逐步体现出来。
她预计，三季度GDP环比折年继续复苏，但在去年高基数的影响下同比增速略微放缓至7.3%。展望四季度和2015年，随着房地产部门的结构性调整给其他行业带来越来越大的负面拖累，微刺激效果逐步消退，经济增长势头会再次放缓，“这有可能触发政策进一步放松，包括房地产相关政策”。
海通证券首席宏观分析师姜超表示，融资需求低迷，贷款利率高企是祸首。二季度企业贷款、居民房贷平均利率依然高达7%，严重制约了实体经济的信贷需求。
他认为，降低融资成本是下半年央行的主要任务，未来有三种方式降低利率：一是继续下调正回购招标利率；二是下调贷款基准利率；三是通过行政方式引导商业银行降低首套房等优质信贷资产的利率。
“货币供应量回落、低通胀环境支持宽松加码。”姜超称，前期市场担心货币超增，加之母猪存栏处于历史低位，引发15年通胀大幅上行的担忧。但从7月CPI低预期来看，近期猪价持续上涨，但非食品价格持续下降，意味着经济低迷会制约CPI的上行，因而整体通胀风险有限。
国家统计局数据显示，7月全国居民消费价格总水平（CPI）同比上涨2.3%，与6月一致；前7个月累计涨幅为2.3%，较3.5%的全年通胀目标低1.2个百分点。
低通胀为政策的进一步放松提供了空间。“央行一直在通过价格信号引导利率下降之后，下一个自然的联想就是降息了。”姜超称，降息的时点取决于经济数据的变化。目前货币、融资增速大降，但是，7月经济数据本身依然相对稳定，因而短期内降息概率不大，更有可能是继续降低回购利率。如果8月以后经济数据出现明显下滑，就不排除9月以后降息的可能性。
他说：“我们判断除了降息，抵押补充贷款（PSL）之类中国式量宽仍会持续。但由于其是一场史无前例的尝试，所以对于其效果目前并没有答案。”
但交通银行首席经济学家连平认为，存贷款基准利率仍将保持基本稳定。贷款市场利率上升，企业融资成本高企，客观上有降低基准利率的需要。但目前贷款利率下限已经放开，银行越来越倾向于使用更为市场化的贷款基础利率（LPR）来进行贷款定价，贷款利率基本已经实现市场化，贷款基准利率对贷款市场利率的影响已经大为减弱。“在新的货币政策市场化传导机制尚未形成的情况下，央行对存贷款基准利率的调整会较为谨慎，年内降息的可能性不大”。
