12月9日，第十二届中国证券市场年会在北京举行，本届会议以“创新引领增长，改革激活市场”为主题。
交通银行(6.12 +3.73%)首席经济学家连平就资本流出与人民币贬值升值问题发表主题演讲。
他表示：“宏观经济运行情况有五个方面目前正在持续改善过程当中。”
第一，从上市公司的发展环境来看，整个经济运行比较平稳。
第二，出口环境也有改善。
第三，融资环境有所改善。
第四，盈利环境有所改善。
第五，流动性有所改善。
以下为会议实录：
各位来宾大家上午好!很高兴有机会来这里跟大家做一个交流，感谢主办方邀请，给我提供这样一个机会。
来之前有关讲什么话题我曾经做过沟通，后来确定的话题是主办方最初给我提的话题，从宏观数据来看资本市场。我想还是按照这个话题跟大家聊聊我对这个议题的一些看法，我对资本市场没什么研究，但是说到宏观经济运行的态势对资本市场我也做了一些梳理，我想目前的宏观经济运行情况对于资本市场未来的运行应该说有五个方面是能够得到改善的或者说目前正在持续改善过程当中。
第一，从上市公司的发展环境来看，刚才周主席已经提到，整个经济运行比较平稳，我们认为今年以来数据在各个方面向好，不是某一个局部而是有越来越多的数据都在向好，有转冷的态势。尤其最近11月份PMI上升的幅度比市场预期要高的多，最近一段时间以来我们有一个感觉，市场上许多预期通常都是比较悲观的谨慎的，但实际上最终出来的数据相对要更加乐观。我们认为，从GDP增速来看，很可能四季度对比前三季度可能会往上走，而且不排除明年一季度的GDP也会有所上行。这就改变了最近几年尤其是2014年和2015年以来到年底时GDP到年初下一个台阶的态势，不仅企稳，而且有可能走高的态势，对于上市公司未来的运行和发展是有好处的。
第二，出口环境也有改善。昨天看到11月份出口的数据，出现了正增长，无论按人民币计还是按美元计都是正增长，按美元计稍微弱一点，人民币对美元贬值了，人民币经出口回升的幅度比较大。这个通常是有季节性的因素，这是11、12月份，尤其12月份到了年底所有的成绩要回笼，让这些成绩在年终能够收回来，通常12月份的绝对值是比较高的。
目前我们认为外贸形势的小幅度改善是有理由的，一个国际环境的改善。我们看到欧洲、美国最近季度的经济增速以及各方面相关的经济数据也都有小幅度向好的态势，有助于中国对主要的经济体出口。还有一个因素就是汇率，汇率贬值已经接近不短的过程，比较明显的贬值就是从811以后一直到现在一年多了，无论从截取性效应还是从实际的影响方面来说，它的效果也会有所显现。最近一轮贬值幅度还是不小，因此有不少的出口企业经营状况有明显改善，尤其是一些高科技的上市公司，它的销售在境外，折合成人民币，销售收入、利润大幅度增长。最近我碰到几个这方面的企业家，掩饰不住内心的喜悦，利润增速非常之高，主要得益于人民币贬值。
人民币贬值在刺激出口，对于出口中间的部分企业来说它的效果是比较明显的，当然全面的效果比市场预期要来的低一些。在上市公司中间自然会有这样一批企业得益。
第三，融资环境有所改善。这一点可能有人有不同意见，从社会融资规模的增速来看，从信贷增速来看，从M2增速来看，似乎得不出这样的结论。今年有可能信贷增速比去年略低点，M2增速也可能比去年略低点，社会融资规模差不多。凭什么说融资环境有所改善？今年一个特殊的因素就是地方政府的债务置换，目前为止今年的目标估计已经完成的差不多，将近七万亿的地方政府发债。七万亿发债中间，大约五万多亿六万亿使用了置换银行的信贷，具体来说发债筹集到的资金还掉银行的六万亿贷款，这六万亿是一个大概数字，最终的数据没有出来，估计可能在这个水平上。这个债谁来买？主要是商业银行。对银行来说，事实上整个行业来看，这笔贷给地方政府当初来说融资平台的这部分信贷银行事实计帐没有收回，资金没有收回，换了一种方式在银行的资产负债表上原来是信贷资产现在改成债券投资，这个钱没有收回来。对于商业银行来说，确实存在存量信贷收回又可以再贷的机会，在银行是花了钱对债券进行投资，但是从信贷角度来说，信贷的存量可以说是减少的。这样一来对商业银行通常的做法就是每年收回再贷，这样带来了五到六万亿的信贷增长，填补缺口。今年整个信贷增速跟去年差不多的话，那就意味着在增加了五六万亿的信贷投放以后才有了跟去年差不多的增长。如果是这样的话，今年的信贷增速可能会比较高17%—18%，前两年每年差不多13%—14%。从这点来看，应该说银行投向市场的资金通过这个方式是明显增加了，这几个数据是收回再贷，存量没变过，存量应该少一块，但是再贷没有变过。这样一来，从M2的增速、信贷的增速几乎都没有什么变化，变化很小，但是实际是增加了投放。真正能够看到这一块的是什么？今年地方政府向市场发行债券将近七万亿，获得七万亿的融资，在社会融资总额规模统计当中是没有的，中央政府、地方政府的债务不在社会债务统计当中，商业银行的资产负债表中间，债券投资高速增长，多出一大块债券投资资产。实际融资是明显增加了，对企业来说尤其上市公司表现比较好的企业能够更便利从银行获得融资获得贷款的企业，它的环境是改善了。
第四，盈利环境有所改善。今年以来PPI回升很明显，PPI回升最初是由于国际市场大宗商品价格的回升，使得我们上游一些上市公司一些企业得到了这方面的改善，价格大幅度抬高。之后影响到中游，现在进一步扩散。最近来看，库存的继续推进，继续推动PPI大幅度上升，现在是继续上升的重要阶段，有可能在明年的一季度整个属于比较快的上升，这样一来PPI很可能在明年会冲破3%，冲破4%甚至更高，带来整个制造业的价格出现明显上升。昨天在飞机上有一个制造业的企业家电话里面抱怨，现在什么东西不涨？什么东西都在涨。整个制造业的价格上升是非常明显的。对上市公司的盈利，尤其是很好地控制成本，一边控制住成本，一边能够把机会把握住，把自己的产品价格大幅度抬升，对上市公司盈利改善是很有好处的。
第五，流动性有所改善。现在来看比较活的资金总量不小，M1大概三季度末是46万亿，主要构成是两块，企业的活期存款、政府和事业单位的活期存款，加在一起46万亿。还有一块不在M1中，但是也不小，有22万亿多是居民的活期存款。这三块钱都是非常活的，从银行体系来看，所有的负债资金当中最活跃的就是这一块。除了这个以外，还有一些其它的形式，有的容易造成一些重复计算，比如银行同业的资金往来等等，这个资金也很活，但是有重复计算。就从这三方面来看的话，资金总量也是非常可观的，接近70万亿。
现在A股市值58万亿，不到60万亿，从流动性的总量这块很活化的资金角度去看，理论上都存在这些资金中间有相当一部分是有可能会进入资本市场，当然要看资本市场的表现。再加上现在房地产经济调控，市场上也有这样的看法，房地产一调控一压，投资主体要寻找更好的能够盈利的投资方向。活化的资金比较多。最近一段时间M1增速为什么这么高？跟汇率是有关系的，跟其它也有很多关系，但是汇率是重要的关系，使得人们对于投资人民币资产比较谨慎。如果说股市有比较好的表现，自然会吸引更多的资金进入股市。我们认为流动性的状况并不是说像最近有人认为市场货币政策有一些调整，收紧、缩短，有季节性的因素，也有抑制房价泡沫的因素，总体看到流动性的状况总体是宽松的。
政治局的这份文件当中，一边说到了要注意控制房地产的泡沫，要控制金融风险。另一边也说了，前提是流动性保持充裕的前提下，要注意抑制泡沫。同时还有非常重要的一点，继续坚持扩大适度宽松的周期性。至少短中期内的大环境应该不会很大的变化，短期内加息的可能性也没有，尽管美联储12月份要加息，我们短期内整个政策总体来说还是比较平稳的。毕竟转暖向好还只是刚刚开始还是很不稳固。
刚才提到的方方面面的变化，似乎在短中期内是有利于或者说比较有利于资本市场的发展，但是在明年确实还有些风险要值得关注。比如汇率，在美联储持续加息，美国的货币政策更明显收紧的情况下面可能给我们的人民币贬值带来更大的压力。这种情况下周边市场会出现一些动荡，有人说现在是不是又到了98年亚洲金融危机的环境？我认为还有很大的不同，但是还是应该要看到美联储目前的政策变化，加上美国总体全球经济政策的转变，可能会对国际市场带来比较大的影响。周边地区的中小经济体受到的压力比较大，它的动荡对我们带来的负面效应也不能够忽视。还有，有可能出现中美之间一定程度上一定烈度的贸易战，这种可能性不能完全排除，这些风险是需要我们值得关注，密切加以防范。
