展望2017年，国内经济继续处于长周期的底部，经济仍有下行压力，但供给侧改革的深入推进有助于压缩下跌空间。去产能改善供需关系，工业部门走出通缩，企业盈利持续改善；去库存大幅降低房地产市场存销比，提升地产商补库存冲动；去杠杆推动货币政策趋于保守，抑制资产价格泡沫，缓解金融风险。从这个角度看，我们判断2017年投资需求将保持相对稳定，制造业投资在盈利驱动下将止跌回稳，一、二线城市房地产商主动补库存将缓解地产调控的负面冲击。国内投资需求水平回稳态势是2017年GDP增速回落幅度收窄的关键因素。我们预计2017年中国GDP增长6.6%，四个季度的增速分别为6.5%，6.6%，6.6%和6.6%。
金融危机后货币政策被过度使用的弊端正在显现。从国内看，有效需求难见起色而资产价格泡沫持续膨胀；从全球看，货币竞相贬值而全球贸易额却在日益缩水。政策收益已难以覆盖其成本导致全球货币政策转趋保守，各国政府在2017年更加依赖财政政策托底经济。我国自不例外，中国货币政策将进一步加强监管力度并更加审慎地使用货币政策工具，预计2017年M2增速降至10.6%，信贷增速降至12.0%。
尽管经济增速继续下滑、货币政策更加保守，但2017年通胀水平反而会有所上升。去产能推动我国产出缺口进一步收窄，从根本上提升了我国通胀压力。猪肉和原油价格将继续冲击通胀走势。而需求相对稳定有助于提升PPI对CPI的传导效率。因此，我们预计2017年CPI同比增长2.2%，四个季度增速分别为1.9%，2.0%，2.4%，2.5%。
2017年我国跨境资本外流压力趋缓。从国际因素看，强美元是把双刃剑，美国积极财政政策力度可能低于预期而货币政策也难以快速收紧，美元指数有望阶段性回调。从国内外汇市场供求看，外债偿还压力下降而海外官方机构增持人民币资产需求上升有助于进一步改善外汇供求关系。因此，我们预计2017年央行外汇占款的降幅有望收窄至-1.2万亿元左右。在资金持续外流的背景下，央行通过低成本的降准方式补充流动性的必要性进一步上升。2017年央行可能会选择人民币汇率阶段性走强、贬值预期弱化的时机，下调法定存款准备金率1-2次。
总而言之，2017年中国经济增速虽在下滑，但经济增长质量正在提高。国内经济积极因素增多，结构性改革提速、货币政策更加保守、需求水平回稳而企业盈利维持正增长态势。这种转变有助于改变国内资产荒的不利局面，推动资金回流实体经济，为中期经济回暖积蓄能量。
（作者：招商证券谢亚轩宏观研究团队）
