作者：项峥
当前我国宏观经济下行程度超出了市场预期，多项宏观经济指标出现了不同程度下滑，这是结构转型阵痛期的必经历程。而同时，代表新经济(310358)增长动力的生态环保和信息产业出现了较快发展，结构转型与经济增长动力切换正逐步积累量变。在此情况下，需要保持定力，适当提高经济增速下行容忍度，只要不出现明显就业形势恶化，不宜采取宽松政策，以免正在进行的结构调整半途夭折。而推进我国经济转型也需要保持适当外部压力，否则结构转型的内在意愿不足，创新驱动发展更无从着手。
结构转型
必然有下行压力
当前我国宏观经济出现下行压力是结构转型的必然结果。一般意义而言，经济增速与经济总量总体呈现出反向变化。而当前我国固定资产投资和社会消费品零售总额增长放缓，除与经济总量过大关系密切之外，经济结构矛盾凸显也是主要原因。过去几年，我国投资增长主要由地方政府推动，主要涉及基础设施项目。经过持续开发建设，绝大多数城镇基础设施发展空间日益狭小。地方政府债务过快增长，也对项目建设资金投入形成有效制约。2014年1-2月，全国固定资产投资同比增长17.9%，较上年同期下降3.3个百分点。其中，地方项目投资增长18.3%，较上年同期回落4个百分点。还有，过去公款消费和集团消费在全社会消费中占据相当份额，虽然也能部分扩大社会需求，但难以带来持续性的投资乘数效应，降低了财政资金使用效率。当前反腐败工作深入推进，有效遏制公款吃喝与消费、奢侈品消费，并节约大量公共资金，可用于政府投资与转移支付，带来乘数效应。2014年1-2月，我国全社会消费品零售总额同比名义增长11.8%，较上年同期回落0.5个百分点。此外，经过十多年房地产业的持续较快扩张，各种问题日益激化。受市场经济规律作用，当前房价上涨空间收窄，市场预期出现拐点，也影响到房地产开发投资增长。2014年1-2月，全国房地产开发投资同比名义增长19.3%，分别较上年同期和上年末回落3.5个和0.5个百分点。
宏观经济出现积极变化
当前，我国宏观经济已经出现积极变化：
一是民间投资有所启动。在大力度简政放权和减少审批事项的推动下，民间投资有所启动。2014年1-2月，全国民间固定资产投资同比增长21.5%，高出全社会固定资产投资增速3.6个百分点，占全国的比重为63.1%，较上年同期高1.7个百分点。
二是生态环保和信息技术服务业持续扩张。2014年2月，中国非制造业商务活动指数为55%；其中，生态保护环境治理、互联网及软件信息技术服务业等行业商务活动指数位于60%及以上的高位景气区间，企业业务总量呈较快增长。
三是房价调整可能增大。2014年2月，70个大中城市中，新建商品住宅价格环比下降的城市增至4个，环比最高涨幅缩小至0.7%。虽然房价回落可能会引发一些经济金融风险事件，但如果能够有效控制房价跌幅，那么房价适度回落仍有利于社会资金回流实体经济部门，刺激消费，降低宏观经济金融运行风险。
宽松经济面
难以推进结构转型
当前我国继续大规模刺激经济的条件也不具备。过去几年经济实践的一个教训是，宽松经济面难以顺利推进经济结构转型，反而有可能会扩大产能过剩，增加低水平重复建设的可能性。
从货币供应量看，当前我国广义货币和国内生产总值的比值达到1.94的历史高位，这与应对国际金融危机前的1.5左右的水平有了明显提升，继续扩张的空间日益狭小。而过去几年货币供应快速增加，相当部分资金流入房地产业、过剩产能和僵尸企业，不利于内生经济增长动力的形成。
从财政政策看，财政收入增长放缓，2013年全国财政收入增长10.1%，土地出让收入贡献突出。在今年房地产市场环境部分恶化的情况下，继续实现财政收入较快增长也不现实。今年国务院安排财政赤字率为2.1%左右，有利于防范风险，但同时也表明财政资金使用效率的重要性凸显，对财政资金使用方面提出了更高的要求。从维护宏观经济稳健运行角度出发，也需要经过一定时间去逐渐消化前期刺激性政策的累积不良后果。综合看，当前我国宏观经济运行的资金供应充足，关键是要提高资金配置的效率。
为加快推进结构转型，仍需要向宏观经济施加外部压力。一是打破刚性兑付，增强风险信号的引导作用。刚性兑付扭曲了金融市场工具风险与收益相匹配的原则，使得大量社会剩余资金不顾风险盲目流入房地产业、僵尸企业、过剩产能、地方政府项目，明显降低了资金的配置效率。二是保持货币市场紧平衡，促使金融机构加快结构调整。货币市场资金成本过低，不利于金融机构稳健经营，反而有可能刺激同业业务扩张，增加金融机构资金来源与运用的期限错配。维持货币市场紧平衡，促使金融机构加强流动性风险管理，减少表外业务扩张，降低金融体系运行风险。三是提高财政资金使用效率。要加强对财政资金支持项目的评估，提高财政资金使用的价值，以达到“四两拨千金”的作用。四是容忍房价适度回落。房价已经不仅是经济问题，更是社会民生问题。当房价出现回落，地方政府态度将耐人寻味。过去为抑制房价过快上涨出台调控措施。若房价回落就急忙出手“救市”，就难以保持房地产调控政策的稳定性与连续性。综合来看，当前宏观经济仍属稳健，不宜过度悲观和误读。
