尽管，近年来铁路货运价格一再上调，致使大秦铁路收入逐年增长，但仍在发酵的人工成本，依旧大肆吞噬着公司业绩。且在铁道部收入倍增计划背景下，人工成本增长对业绩的侵蚀必然变本加厉。
受益货运价格提升
日前,国家发改委、铁道部下发《关于调整铁路货物运输价格的通知》（发改价格〔2013〕261号），决定自2013年2月20日起，对全路实行统一运价的营业线货物运价进行调整，平均运价水平每吨公里提高1.5分，涨幅达到13%。
《通知》显示，“大秦、丰沙大、京原、京秦四线煤炭现行运价不变。”即上述四线依旧执行特殊运价，其中大秦、丰沙大、京原皆属于大秦铁路的旗下资产。
尽管，大秦、丰沙大、京原三线不再提价范围之内，但业内普遍认为大秦铁路受益最大。瑞银证券表示，尽管大秦线执行的特殊运价这次不会提高，但其他线路执行国铁普通运价的运输收入将直接受益，这些收入占到大秦铁路总收入的23%左右（约100亿元）。兴业证券也表示，大秦铁路受益最高。
而相较此前的几次运价调整，13%的调整幅度处于较高水平。中银国际认为，铁路货运价格大幅上调13%为铁路运输企业“输血”的作用明显，更让我们对铁路系统市场化改革充满期待。
此外，随普货运价不断提升，渐趋近大秦线多年未变的煤炭特殊运价，同时大秦线运价亦明显低于其他煤运专线或合资铁路。国泰君安分析师崔书田认为，特殊运价存在提升需求。
不过，尽管近年铁路货运价格一再调整，大秦铁路营业收入也相应水涨船高。但货运价格上调后，大秦铁路业绩并没有坊间所预期的那么乐观，在收入倍增计划的背景下，滚雪球般增长的人工成本将大肆吞噬其业绩。
冗员是沉重的枷锁
冗员，或许是大秦铁路的一大特点，也是其所面临的问题之一。
数据显示，大秦铁路近年在职职工和需承担费用的离退休职工人数大幅增长，2009年分别为39086人和5112人； 2010年收购太原局资产后分别增至91837人和28271人；2011年进一步增加，分别为95480人和29032人。
收购太原铁路局运输主业相关资产和股权是大秦铁路人员骤增的直接原因。收购完成后，大秦铁路在职职工和离退休人员总数由2009年末的4.42万人骤然增长至12.01万人，相应每年支付给职工的现金也由24.97亿元增长至2010年和2011年的67.79亿元和81.0亿元。
据了解，大秦铁路营运铁路总长度仅2725公里，总延展长度也仅有7561公里，但需要养活的员工总数却高达12万人。而反观，BNSF铁路公司运营北美洲最大的铁路之一，拥有51766公里运营网络，员工总人数仅为3.8万人。两相对比，大秦铁路人员冗余可见一斑。
随企业规模不断扩展，职工人数必将不断增长。不过记者从大秦铁路了解到，由于对复员军人和大中专毕业生的接收将适当减少，预计在随后几年职工总数虽有增长，但增幅不会太大。
独立投资人“天地侠影”表示，大秦铁路在A股也许属于有一定投资价值的股票，但和BNSF相比，肯定差一大截，关键是人员太过冗余。
薪资两年三级跳
事实上，大秦铁路所面临的不仅是冗余的职工队伍，而不断上调的职工工资致使人工成本压力大增。在大秦铁路如此庞大的职工基数下，即使工资微小的调整，加总之后数额也会相当巨大。
多年来，铁路系统一线员工的薪酬普遍较低。据公开报道，在刘志军时代，铁道系统工资常年不涨，一线员工收入过低在铁路系统内部积怨已深，段长和工人的收入差距普遍逾10倍。
现任铁道部部长盛光祖赴任以来，先后于2011年3月、2012年1月和2013年1月三次调增铁路系统职工工资。资料显示，2011年3月和2012年1月两次调薪幅度均为400元/月，而2013年1月薪资上涨区间为360元-490元每月。
大秦铁路证券部工作人员表示，公司执行的是铁道部的工资规定，自2011年至今已经三次调增职工工资了。
不断调增的职工工资，使得大秦铁路每年职工工资支出呈逐年上涨趋势。在职工人数和工资同向增长的作用下，仅2012年前三季度“支付给职工以及为职工支付的现金”便达到71.10亿元，远超2009年全年支出数。
而盛光祖在2月17日的全国铁路工作会议上提出收入倍增计划：2020年职工收入要比2010年增一倍。兴业证券认为，根据“10年收入翻一翻”的目标，人力成本每年至少增加8%-10%。这对于职工基数庞大的大秦铁路而言，无疑是巨大压力的。
成本增长猛如虎
普货运价上调，在一定程度上增厚了大秦铁路业绩。但我们在看到铁路货运涨价的同时，还要看到铁路运输成本的上升，对于大秦铁路而言尤其要看到人工成本的增长。对于员工人数近10万的大秦铁路，即使微小的成本增加也会累积出巨大的负担。
实际上，因“大秦、丰沙大、京原、京秦四线煤炭现行运价不变”，即依旧执行特殊运价，本次运价调整对大秦铁路的影响并没有此前预期的那么乐观。因大秦线作为大秦铁路核心经营资产，货物发送量占总发送量约80%，如2011年，大秦铁路货物发送量5.20亿吨，而大秦线就占4.40亿吨。而其中，煤炭始终作为其主要发运货物。
据大秦铁路2月20日晚间公告显示，“经初步测算，受此次运价上调影响，预计2013年公司营业收入增加约16亿元。”银河证券分析师周晔表示，相对于近500亿的营业收入而言，16亿增长额仅占3%左右。
铁路建设周期较长，在短期内大秦铁路运营里程和运力不会出现较大的变动，收入增幅不会太大，但运营成本却在不断增长。兴业证券分析师曾旭认为，近年来铁路运输成本不断增加，预计2012年铁路总成本上涨16%左右，受人力成本上涨、运行维护成本上升、财务费用提高等因素影响，我们估计2013年铁路成本将继续上涨。
而近年铁道部致力提高铁道系统职工收入，自2011年至今已三次上调职工工资。铁道部部长盛光祖更于日前在全国铁路工作会议上提出收入倍增计划，预计2020年职工收入较2010年实现翻番。
兴业证券分析师曾旭认为，根据“10年收入翻一翻”的目标，人力成本每年至少增加 8%-10%；同时随着通货膨胀，电力成本、材料等运营成本也会不断增加。一位分析人士认为，“尤其是大秦铁路这样一个几万人的公司，成本增加不是个小数目。”
不考虑职工人数的增长，按收入倍增计划，大秦铁路2020年仅支付给职工的现金将增长至135亿元左右。而在2010年至2020年期间，每年支付给职工的工资会像滚雪球一般逐年递增，最终实现收入翻倍的跨度。
银河证券分析师周晔认为，提价带来的年收入增幅仅3%左右，很有可能在几年内被不断增长的人工成本完全抵消。
