张荣忠

　　CFSA活动日趋频繁（一级）

　　目前全球航运市场上的衍生品交易最常见的就是干散货的远期运价合约（FFA），是指交易双方约定在未来某一时点，就事先约定的运费价格与波罗的海干散货运价指数价格的差额进行现金结算。而在航运市场的另一大板块——集装箱运输方面，所谓集装箱运价掉期协议活动刚刚起步。 “集装箱运价掉期协议”（ CFS），自2010年初以来在远东-美国西海岸航线，远东-美国东海岸航线，远东-地中海航线和远东-北欧和西欧航线等航线上显得十分活跃，而CFSA其实是“直观风险管理工具”在集装箱运输期货市场的运用，其功能就是用来对冲亚洲集装箱出口贸易市场运价波动。CFSA的积极参与者主要有三大类：（1）纯粹是长期具体从事集装箱海运业者，如船东或船舶经营人；（2）纯粹是市场卖空买空业者，如托运人或货运代理；(3)纯粹是没有资本、从市场波动中套取利润之徒，这些人通常依赖投资银行））从事换汇对冲交易。CFSA是主体对主体（买方与卖方）在场外进行交易的远期合约。它根据固定的合约价格与某一特定等级的集装箱货运路线的相应结算价格之间的差额，以现金结算（不含任何实物交割）。结算价格是根据指数供应商针对未来某个时段所发表的相关指数的评估而确定。由于CFSA是在场外交易的产品，合约条款及条件可由买卖双方协商决定。然而，大多数情况下，CFSA下的交易通常都是按标准化的条款并根据指数供应商所发布的数据进行的。CFSA为所有集装箱运输市场参与者提供购买或出售的选择，从而为它们减轻集装箱现货运费波动带来的风险。

　　这里有必要简单介绍CFSA如何发挥其功效。凡是从事集装箱货物海运的经营者参与集装箱互换，就能够锁定其集装箱运输期货成本，而且能够以十分简便和灵活的方式把握住其集装箱运输今后23个月（将近两年）内的基本利润，也就是说只盈不亏。因此所谓集装箱货运互换协议就是在地位平等而对于期货市场持有相对观点的双方之间达成的以现金结算的协议。例如，签署CFSA的双方同意在双方事先同意的航线上和规定时期内对一定数量的集装箱以每只集装箱运输费用以美元预定为某一个价位；到CFSA终结的时候，缔约双方进行合同规定运费和实际现货市场运费之间的美元现金差额计算。如果市场看好，集装箱运价上涨，这个时候的CFSA的买方，尤其是多投买进者必然获利，原因很简单，买方签署CFSA，尽管需要预先支付一笔费用，但是与实际参与集装箱运输现货市场相比，CFSA买方为其集装箱货物运输支付较低廉费用。因此CFSA买方能够成功地对冲实际集装箱运输现货市场集装箱运价大涨所造成的损失。

　　反过来说，如果市场疲软，集装箱贸易运输费率下跌，这个时候的CFSA卖方获利，因为CFSA卖方能够卓有成效地以高于现货市场上的货物销售价价格预先销售货物。在这种情况下，CFSA卖方十分成功地对冲因现货市场集装箱运输成本增加的部分。CFSA场外交易在今年显得十分活跃。所谓“场外交易”，即在交易所以外进行的交易。买卖双方通过经纪人协调而达成交易，经纪人可通过结算行等金融机构进行结算，任何买卖通过结算行进行最后结算，将获得客观、公正和安全的金融保障。

　　总而言之，CFSA的场外交易对于集装箱班轮公司来讲可以确保长期的固定运费从而锁定收益，为防止集装箱现货运费下跌进行套期交易。对于托运人来讲，如大型生产商、出口商和贸易商和转运公司等，可以确保长期的固定运费从而锁定经营成本，控制变动剧烈的集装箱现货运费的风险。在价值链之外的其他潜在集装箱运输市场参与者，其中包括金融结构和对冲基金，也能够进入集装箱货运市场，基金经理会在他们的投资组合中对班轮及承运商的股票业绩进行套期保值。在集装箱场外运价掉期合约交易中，交易对家的信誉存在许多不确定性。因此，市场参与者都希望有可靠的结算行或资本雄厚的金融机构协助他们进行交易，从而减低交易对方可能带来的信用风险。

　　主要的CFSA场外交易结算地（一级）

　　CFSA的场外交易结算往往是在：

　　英国伦敦债券结算所，伦敦债券结算所是一系列场外交易的独立结算国际交流与服务平台，以及一系列的场外交易市场，其清算服务范围包括证券、外汇买卖衍生、能源、运费、银行同业拆息利率掉期的信贷衍生掉期、以及欧元、美元和英镑计价的债券和回购协议，并且与市场参与者进行交流、密切合作，确定和发展结算服务新资产类别。

　　新加坡交易所亚洲结算行，从事世界石油掉期与船运衍生产品交易活动，它为业者们在场外交易的石油掉期和船运期货合同，提供每天20小时的环球结算服务，从东京开始到纽约闭市。船运衍生市场刚刚起步，但船务业者对应用金融与风险管理工具来对冲波动激烈的船运费率，有着浓厚的兴趣。事实上，船运衍生市场在过去五年来，取得了50%的年均增长率，尤其是今年更加活跃。亚洲出口时常推动着环球贸易，亚洲船运航线对船运衍生产品的需求只会有上升的趋势。新加坡交易所推出的这个场外交易结算设施，标志着环球石油掉期和集装箱运输衍生产品贸易的一个新的里程碑。这个亚洲首个提供环球结算服务的设施，将让参与能源与集装箱运输衍生产品贸易的公司，在亚洲得到结算服务。上海航交所），当是刚刚起步，2009年10月，囊括上海到欧洲、地中海、美西等15条分航线市场运价指数的新版上海出口集装箱运价指数（SCFI），由上海航交所正式发布。新版上海出口集装箱运价指数（新版SCFI）的编制，就是为开发集装箱运价衍生品交易产品准备，而从指数到衍生品，主要就是合约的设计。集装箱运价衍生品交易产品也已在近日在中国市场推出。由于目前已经有15条集装箱航线的运价指数，理论上就可以推出15个衍生交易产品，另外根据合约的不同，每条航线又可以有不同的衍生品交易产品。值得注意的是，新版SCFI已经率先得到了国外投行的青睐，成为国际结算标准。2010年1月，克拉克森证券有限公司宣布，摩根斯坦利与Delphis之间达成首笔CFSA，交易标的为2010年2月和3月各5个标箱。该集装箱运价衍生品是场外现金结算的掉期合同，采用的正是上海航交所新版SCFI作为结算标准。根据上海航交所集装箱运价指数衍生产品开发的“三步走”计划，将依次要在国外实现以新版SCFI为结算依据的集装箱远期运价合约、推出中国国内集装箱远期运价合约和国际集装箱运价指数期货。而如果集装箱航运衍生品交易产品得以在上海推出，将为集装箱航运企业提供新的锁定运价成本的金融工具，更有利于上海国际航运中心航运金融部分的建设，提升上海国际航运中心在国际班轮运输市场中的话语权、导向权和定价权等权益。目前，中国的外贸集装箱航线运费收入规模在百亿美元左右，运价每波动1%，运费收入就会有上亿美元的涨跌，因此中国船公司和货主都需要金融工具来对冲运价波动风险。如果集装箱航运业开发出期货等衍生交易产品，航运企业就多了一个可以进行套期保值的金融工具，从而达到锁定运价成本、控制风险的目的。不过，如果在具体操作上超出了套期保值的范围，造成的亏损风险也可能是巨大的。此前，由于金融危机导致的干散货航运市场运价暴跌，中国远洋就曾在其2008年年报中披露，公司从事干散货FFA录得浮亏41.21亿元。