热点思考：长期利率中枢下降的经济结构因素思考
本文讨论经济结构因素对于长期利率中枢的影响：
问题提出：增长通胀外，长期利率走势还取决于什么？
一般认为，名义利率长期走势取决于经济增长和通货膨胀。而剔除通胀后，经济增速决定实际利率。80年代以来，美国的名义利率和实际利率均不断下降，但同时期的经济增速非常平稳，并没有明显下降。我们认为，除了经济增长和通货膨胀之外，经济结构的转型也是影响长期利率中枢的重要因素。
理论思考：经济结构转型推动长期利率中枢下行所谓的经济结构转型是指经济总量中，工业占比不断下降而第三产业服务业占比不断上升。理论上来说，实际利率=资本的边际产出。但资本的边际产出无法度量，所以现实中一般用经济增速近似代替。
结构转型中，经济增长与资本产出关系有了明显变化。由于技术属性的不同，二产和三产的资本边际产出完全不同，资本投入对二产产值影响很大而对三产影响很小。这意味着，经济增长从二产驱动转向三产驱动后，单位经济增速对资本投入的需求大幅降低。这能够解释为什么经济增速不变情况下，实际利率中枢可以出现大幅下降。
未来展望：基本面因素均支持国内利率中枢继续下行
从总量看，目前的GDP增速明显低于过去，且趋势仍然向下。从结构看，三产占GDP比重不断上升，预计未来仍将继续上升。因此无论是经济增速绝对水平、变化趋势，还是经济转型的结构变化，均支持我国长期利率中枢下行。而之前十年期国债2.5%的收益率历史低点可以被跌破。
大类资产表现：股票价格上涨上周各大类资产价格表现中，股票价格上涨。股票市场中，沪深300指数上涨2.1%，创业板指数上涨3.8%。债券市场十年期国债到期收益率上行3BP。商品市场中南华工业品指数上涨0.3%，南华农业品指数上涨1.1%。黄金价格上涨0.1%。从股票市场的各行业表现来看，A股的28个行业基本全部上涨，综合和建筑装饰板块涨幅最大，银行板块涨幅最小。
经济数据与政策事件
经济数据：7月房价环比涨幅继续收窄
7月份70个大中城市新建商品住宅价格环比上涨的城市有51个，比上月减少4个；持平的城市有3个，比上月减少2个；下降的城市有16个，比上月增加6个。环比涨幅总体收窄。
政策事件：国企员工持股意见出台上周值得市场关注的经济政策和重大事件有：国务院批准深港通实施方案；国企员工持股意见出台；国务院发文降低实体经济企业成本。
