经典的宏观经济学原理这样认为，如果市场上的物价水平高于银行储蓄存款利息的水平，人们就会减少在银行存款，而选择多消费，或者选择其它保值的办法，比如买黄金、股票等。因此，如果银行的存款利率低于物价上涨率，银行的储蓄存款总量肯定会下降。这在西方市场经济国家几乎是定律。
然而，中国的情况不是这样。
大家知道，一方面，我国的银行储蓄存款利息长期低于物价上涨水平，另一方面，我国银行储蓄存款的总量每年都保持相对高速的增长。正是因为银行储蓄存款的高增长，才使得银行系统有增加贷款的来源，信贷的增长才成为推动国民经济高速增长的原动力。
在中国，看起来负利率并没有影响人们在银行储蓄存款的意愿。这是为什么？
负利率是不争的事实
低利率，乃至负利率，在中国是个不争的事实。当储蓄存款利率低于物价CPI的上涨指数的时候就是负利率。
负利率=CPI–名义储蓄存款利率
从1980年到2011年，31年的1年期名义存款利率年均5.8%，而年均CPI涨幅为6%，实际存款利率为负0.2%。这31年中，有14年的实际存款利率水平为负，17年为正。1997年以前，中国实行储蓄存款保值政策，当存款利率低于通胀率时，商业银行要对储户贴补存款利率低于CPI涨幅的差额部分，即实际存款利率不会是负数。1997～2003年，存款利率高于通胀率，而在2003年再次出现负利率后，储蓄存款保值政策就再没有兑现。
2003年以来的近8年时间，是中国利率水平的最低阶段。这期间只有2003年、2005年、2006年和2009年四年的1年期实际存款利率为正，其余四年为负，最低年份里达到负2.4%。2003年～2007年，中国GDP增速连续超过10%的五年里，1年期的实际存款利率平均为负0.7%。
上世纪90年代中期，居民储蓄占GDP之比在40%～50%之间，利息收入占GDP之比为5%～6%。近年数据显示，居民储蓄占GDP的比例达70%，而利息收入占GDP的比例显著下降，2009年仅为GDP的2.5%。利息收入的相对下降，也间接表明利率总水平的低趋向。
还有一点，我们知道，实际利率等于名义利率减去CPI同比增长率，但统计局公布的CPI，事实上是名义的CPI，并非实际的通货膨胀率。中国过去三十年，货币实际发行量的年均增速远超每年公布的物价上涨指数。如果用名义利率减去实际的物价上涨指数，实际的负利率可能会超过负2%。
负利率的实证研究
国内学者对中国金融市场存在负利率的观点有基本一致的看法。
曾耿明和牛霖琳（2013）通过选取通胀变量与名义收益率曲线潜变量相结合的方法，建立无套利仿射利率期限结构模型。模型分析结果表明，中国银行(601988)业的实际收益率曲线，在2005年1月到2012年4月的样本期间，持续处于负利率状态。
在更细致的金融实证技术上，李宏瑾从国债收益率的计算分析上，对中国真实的市场利率进行了研究，结果表明：名义利率与实际利率存在着长期的倒挂现象。
与实际上是负的存款利率相比，中国的实际平均贷款利率相对更低。德意志银行大中华区首席经济学家马骏的研究团队（2010）通过研究认为，用过去10年的平均数据计算，中国的实际贷款利率只有2%左右，在所比较的国家和地区——中国、美国、印度、英国、台湾和韩国中为最低，而其他五个国家和地区的平均则接近5%。
如果中国过去十几年的平均贷款利率是2%，本章1.4节中赵旭（2009）对商业银行平均存贷差接近4%的结论成立，那么，中国的平均实际存款利率就接近负2%。也就是说，中国的居民每年向信贷资金的使用者补贴了2%的利息收入，以2013年为例，负2%的利率等于储户向银行一共让利了约5000亿人民币的利益。
利率双轨制下的负利率
经济上的双轨制是指两种不同体制在同一个经济体内存在并发挥各自的作用。这就像一个人上身穿西装，下身穿马褂，而且上身只能穿西装，下身只能穿马褂。这不但看起来有点别扭，而且穿起来、行动起来也不方便。所以在现实生活中，我们看不到有人把马褂和西服同时穿在身上。
但邓小平做了一件了不起的事情，就是把经济上两件不相容的东西，放在了一个社会体系里，让两者相互作用和融合，最终过渡到一个市场和计划能兼容的体制。邓小平的初衷是希望通过“摸石头过河”，让旧体制过渡到一个适合中国国情的新体制。这个过渡阶段里最重要的特点就是“双轨制”。比如，过去的价格双轨制，今天的养老金双轨制，利率双轨制，土地双轨制，等等。
其实，从经济利益角度看，所谓的双轨制就是，有些人有特权，有些人没有特权。有些人的权利有保障，有些人的权利没有保障。
进一步讲，我们把有特权的部分叫“计划经济”，没有特权的部分叫“市场经济”。
利率双轨制
我国利率体制也是双轨的，即官定利率和市场利率并存。银行储蓄存款利率和贷款利率都是官定的，或者说是计划的。由于可以计划，政府管理部门将这两种利率定的都相对比较低。另一部分是自由市场利率，主要是民间借贷市场形成的利率，由于民间借贷市场从来都是资金紧张，所以资金自由借贷市场的利率远高于政府的官定利率。
在中国经济改革开放前，银行利率并非是一种金融调控的工具，而是一种金融计划的手段。在金融改革开始后，利率逐渐成为央行调控和管制金融市场的一种工具。由于利率水平是官定，而不是市场决定，因此利率对金融市场的调节作用也有很大的局限性。其实，不但利率是双轨制，整个金融一定程度上都是在双轨制的模式下运行。
利率双轨制是负利率的基础
我们知道，利率市场化的条件上，不可能出现银行的存款利率低于物价上涨率。因为当出现这种情况时，人们就会减少银行存款，银行信贷来源马上就有问题，银行必然要提高存款利息来吸引存款，银行存款的利息就会上升到高于物价上涨的某个水平。
利率双轨制体制下，银行的利率受到行政管制，并不完全由市场资金供求决定，而是由金融管理当局的管理目标决定。事实上，通过人为的行政管理方法来干预银行运营和金融市场活动，这并不仅仅发生在中国，也比较普遍发生在其它发展中国家。这种现象被经济学家称之为金融抑制。其中，利率管制是现代金融理论讨论较多的一个问题，它也被看做是发展中国家金融欠发达的一个基本标志，是发展中国家金融抑制的一个重要特征。
负利率的存在本质上是金融抑制的一种现象，而这种现象在中国的根源是利率双轨制。国内外经济学家对中国存在长期的金融压抑有比较一致的认同。
作者范棣（北京大学互联网金融智库理事长兼首席经济学家、亚联资本创始合伙人）
