作者：范思立
中国经济阶段性探底趋势尚待继续观察。根据5月22日发布的民生新供给中小企业指数，其走势出现了波动和分化，其中制造业指数有所回调，而服务业指数小幅上涨，未能延续上月双双大幅回升的趋势。
制造业短期库存周期回暖尚不稳固
数据显示，5月民生新供给制造业综合指数为45．8%，较上月下降1．1个百分点。其中，企业经营指数与上月持平，而设备利用情况、从业人员指数、订单指数、生产指数、产成品库存指数等均有所下滑。
对此，中国民生银行(600016)研究院院长黄剑辉在接受记者采访时表示，民生新供给中小企业制造业指数在3、4月份连续大幅回升后有所回落，回落主要源自于下游需求的回落，导致企业压缩生产，这表明当前实体经济，尤其是制造业的短期库存周期回暖尚不稳固。
但值得一提的是，民生新供给制造业综合指数中企业盈利指数连续第三月回升。华夏新供给经济学研究院院长贾康对记者表示，这表明企业的盈利能力仍处于复苏通道之中。
黄剑辉表示，从民生新供给制造业综合指数的分项来看，实体企业经营仍不乏亮点。在销售价格指数回升与原材料价格指数下降的共同作用下，企业盈利指数继续提高0．5个百分点，升至荣枯线以上；企业货物周转速度加快，供应商交货指数上升1．7个百分点；企业的资金周转和融资情况继续好转。“企业盈利能力的增强预示未来制造业企业仍具有回升的动力。”
此外，企业的融资状况指标中，总体融资情况指数和资金周转指数均保持连续第三个月回升，表明货币政策对企业的扶持在持续发力；但值得注意的是本月小微企业的资金周转指数反而是下降的，此外企业从银行获得贷款情况指数下降0．2个百分点，而其中小微企业大幅下降了1．1个百分点。
贾康认为，由于此前一季度信贷增长较快，因此4月份以来信贷有某种“点刹车”的实际情况，说明在此次信贷政策调整中小微企业可能受到了更为明显的影响。此外本月制造业企业的固定资产投资指数小幅上升，但投资预期指数与之持平，也意味着企业在投资意愿上仍然较为谨慎。
非制造业仍具有相对活力
5月份民生新供给中小企业非制造业商务活动指数为44．4%，较上月小幅提高0．2个百分点。从各项数据看，企业整体经营情况与上期持平，下游需求小幅回落，盈利情况持续好转、融资情况继续改善。
黄剑辉表示，民生新供给中小企业非制造业商务活动指数连续3个月出现回升，显示非制造业实体企业经营活动持续改善；从整体上看，在经济结构转型过程中，非制造业仍具有相对充沛的活力。
数据显示，非制造业企业的经营指标有所分化，其中经营指数与上月持平，从业人员和工作时间指数均有所下滑，而新订单指数和进口指数有所上升，且值得一提的是盈利指数连续第三个月小幅回升。
贾康认为，这表明货币政策的支持作用虽然正在持续显现，但企业的资金面依旧偏紧，尤其是小微企业期待更多政策倾斜；非制造业企业的固定资产投资指数和未来投资预期指数均有所下滑，表明当前企业投资意愿下降的趋势可能在非制造业企业中表现更为明显。
贾康对本报记者说，总体而言，经济仍旧处于有望以阶段性探底而对接企稳的演变过程中，只是完成探底的趋势尚立足未稳。
黄剑辉建议，当前仍应发挥供给侧结构性改革的作用，需求扩张只能适度。与需求政策一样，供给侧结构性改革也要做好预期引导，既要防止实体企业盲目扩张，也要防止企业对改革的认识不足而采取观望与被动等待。货币政策在强调稳健的同时，也应避免“急刹车”和矫枉过正。在总量增长空间较小的情况下，需加快金融改革，疏通政策传导机制，引导资金进入实体经济，从而有效降低制造业与非制造业的融资成本。
