北京师范大学金融研究中心主任 钟伟
从次贷危机至今，2016年也许是最为危机四伏的一年，各种意外在潜伏，好听的说法叫做有怎样的“黑天鹅事件”，通俗的说法则是会出怎样的妖蛾子？
第一，意外强劲的美元指数。人们并不再猜测2015年美联储是否会加息，而是担忧2016年美联储连续加息的节奏。目前通常的说法是，2016年美联储可能加息两次，但高盛指出，联储也许会加息四次。这种猜测是否靠谱？无法排除，2016年美国调整最低小时工资，以及大宗商品价格表现韧性的话，那么，美联储有可能被迫因核心通胀预期的上升而加息。
现在人们并不担心加息，而是担心加息的节奏；人们并不担心温和走强的美元，而是担心异常强劲的美元。如果在2016年真的出现美联储加息两次以上，美元指数走强到110以上，那么全球经济和金融体系未必对此做好了足够准备。
第二，难堪重压的资产价格。回顾次贷危机以来，美股美债的走强，与其说是和美国经济的弱复苏相关，不如说和美联储量宽的印钞相关。从逻辑上说，美联储既告别量宽又走入加息，无论如何对资产价格都是负面冲击。在过去30多年，美股只在1995年下半年到1999年在美联储加息压力下保持了强劲牛市，而这种牛市也只是1990-1995新经济牛市下半场的估值泡沫。2014年初以来，美元指数从82劲升到2015年3月的97，目前向100进发，在此进程中，美股和美债都呈现出高位波动，难以持续上升的艰难处境。
第三，大宗商品的下跌抵抗。通常人们会认为温和强势美元，以及相对稳定的美国股市是主调。因此，设定新兴市场增长低迷和资本加速汇聚美元，大宗商品应该继续跌跌不休。目前看起来也似乎如此，CRB指数创14年新低，几乎腰斩，铜价则7年新低，中美煤炭行业挣扎在生死线。但是，是否存在大宗商品出乎意料地顶住了强势美元的压力，表现出价格韧性？就目前看来，黄金虽低，但6-10月期间曾温和反弹。原油价格从7月份至今，抵抗住了美元指数走强和入冬之前美国原油库存高企的压力，仍屹立在40美元/桶。农产品(000061)中，与其说玉米小麦在下跌，不如说在区间波动。如果我们关注澳元汇率，似乎也有玄机。
现在，人们并不怀疑大宗商品的下跌，但有理由怀疑高盛所称的美元指数升至150，油价跌破30的场景究竟有多大的可能性？万一在2016年，大宗商品价格并非那么弱不禁风？那我们可能遭遇最糟糕的搭配，那就是美国低至3%以下经济增长搭配高于2%的核心通胀。这几乎意味着，作为全球经济增长中美双轮驱动的模式，面临挑战。
第四，新兴大国的轰然倒下。次贷危机之后，世界经济增长的重心有回归发达国家的迹象，新兴市场经济体增长持续下行，资本大量外流，同时汇率稳定面临严峻挑战。其中最悲剧性的经济体是俄罗斯。谁都知道新兴市场的表现不佳，但是否有可能，其中某个重要的新兴大国陷入经济危机？毕竟至今，全球GDP当中，发达国家和新兴国家已各有50%的份额，某个新兴大国的动荡也将深刻冲击全球经济。人们很容易捕捉到一个危险信号:巴西经济。就经济增长而言，巴西和中国一样，从2011年开始增长滑坡，2011-2013年，巴西勉强维持了约2%的增长，到2014年则为零增长，2015年可望-2%的增长。更糟糕的是，巴西的通胀仍然高达6%以上，这已不能用简单的滞胀来形容。就巴西雷亚尔的汇率而言，从2013年8月到2015年3月，巴西央行对外汇市场进行了持续干预，但雷亚尔仍然贬值23%，此后巴西央行放弃了这种徒劳的尝试，同时强化了外汇管制。现在，人们捕捉不到巴西经济有任何光明的信号。
历史上，美联储货币政策走到重大历史拐点，倒下的通常是拉美大国，只有东亚危机是一次例外。2016年新兴大国谁先撑不住？不唯巴西，这个名单可以很长。
第五，中国的供给侧政策。考虑到中国政府已经承诺了十三五期间，经济增长不会低于6.5%，但这并没有消除一些市场担忧。供给侧政策到底是什么含义？历史上供给主义学派的尝试有两次，一次是撒切尔夫人在英国的私有化浪潮，撒切尔抓住低效率的国企入手改革，一开始，撒切尔不喜欢用私有化这个敏感词汇，而是说，她的改革，是从私人资本主义(private capitalism)，向公众资本主义(public capitalism)的转型，在改革逐渐获得成效和公众支持后，最终撒切尔勇气大增，喊出了私有化无禁区的口号。另一个供给主义实验是里根主义，其特点是减税+财政赤字。人们习惯于将其接任者克林顿执政时期的良好表现，归结为克林顿拣了里根的便宜，这种说法至今并没有获得严肃的学术支撑。或者孤立地评价里根主义下的美国经济，可以用一塌糊涂来形容。我更倾向于认为克林顿的成功，是前苏联垮台之后，美国有了收缩财政赤字的可能，美国有了引领西方国家向新兴市场输出资本，输出产业的全球化浪潮的机会。
现在应该理性看待中国的供给侧政策。这个药方究竟包含哪些内容？如果顺延“二鸟论”，中国政府决心收缩以财政和货币政策的稳增长“麻药”，决心收缩资源配置效率低下的国有经济部门，决心让市场自我出清，决心真正从繁政敛权走向简政放权，而不是将撒切尔里根的努力卡通化为减税，那么它给中国和世界带来的冲击是什么？全球经济双轮驱动的另外一个轮子——中国会表现如何？
2016年的国际经济，我们用困惑和忧虑的目光看待它，这不是电玩的通关游戏，而是充满陷阱的危险之旅，世界经济，看起来不像要满血复活，而是继续羸弱求生。
