最近的宏观经济数据有一些变化，比如PMI回升、定向降准等等……引起了市场的关注和讨论。安信证券高善文博士周三收盘后组织召开宏观经济电话会议。高善文认为，展望未来几个月，从现在起到8、9月份这个时间跨度内，经济实现企稳反弹的概率是比较大的。经济活动最坏的时期可能正在展开。但他也指出，具有持续性的经济回升需要多方面的因素共同支持，未来的经济变化还要综合观察社会信用总量、房地产等多方面的因素。
PMI回升出现新特征 期货市场“静悄悄”令人疑惑
高善文表示，5月汇丰和官方PMI都出现了比较明显的反弹，市场猜测这是不是意味着经济活动已经止跌企稳？从历史上看，汇丰和中采（官方）这两个PMI指数出现比较同步的反弹，往往说明经济企稳反弹的可能性较大。但是目前存在的疑虑还是比较多。
首先，过去几年，工业生产短周期的企稳反弹，在商品（工业品）期货市场上应该能看到比较明显的反弹。但是最近这一轮PMI反弹，工业品反应平静比较稳定，没看到明显的反弹。另外，钢材的价格3-5月份还是继续走低，中间只有很短的时间企稳反弹。在中国钢材出口量扩大，境外钢材价格上升的背景下，这似乎表明国内钢材领域的需求较弱。此外，水泥的价格一直也没有出现显著反弹，而是稳中走弱。这些现象对比以往来看是有些奇怪的。
未来需要关注发电量数据及社会融资总量
高善文指出，从最新的PMI看，中型企业样本层面的反弹更多，这也与过去几轮反弹不一样。发电数据的情况目前还没有出来，市场传闻5月份发电量总体是走弱的。
下一阶段需要再看信用指标，比如社会融资总量等。他表示，一个可以持续的经济反弹，一定需要货币供应的扩张、社会信用的扩张去支持。“资产方在加速扩张，需要负债方的同步扩张来支持，这就表现为社会信用的扩张”。比如说，去年8月以后的经济反弹，在社会信用层面，看不到扩张，经济反弹较弱，持续时间不长，股票市场反应也不大,所以今年5月份的社会信用总量的情况值得观察。
经济活动最坏的时期可能正在展开
高善文认为，PMI的反弹很难认为是伪造的，这预示着5月的工业出现反弹。而这背后比较大的可能性来自于出口及相关产业链的恢复。另外一个也许有关、也许无关的原因，是政策层面的保增长政策可能对经济主体的预期造成了扰动，造成了新的订单的增长,但这些因素暂时还不明确。
总结起来，年初提出的“二季度晚些时候经济可能企稳反弹”或提前出现，但由“去存货”、“存货重建”带来的经济反弹还没有看到。展望未来几个月，从现在起到8、9月份这个时间跨度内，经济实现企稳反弹的概率是比较大的,经济活动最坏的时期可能正在展开。
流动性格局暗流涌动 债券牛市面临威胁
去年11月底到今年年初的时候，市场讨论的一个重点是流动性及债券牛市的问题。但现在已有必要重新评估未来的走向。
高善文认为，银行间市场利率中枢的下降过程可能已经走完了一大半。债券市场的牛市虽然也许还没完全走完，但可能也已经走过了一大半。这其中一个原因是经济筑底的过程刚开始，很明显还没有结束。政策干预引导利率下降，最近一个月明显提出来，但这种政策调整不是一两个月马上可以调回去的。
那么，什么标志性事件意味着债券的牛市结束？高善文指出，如果经济完成筑底甚至开始回升，用不了多久，央行政策就会调整，这个债券牛市就会结束。而未来房地产会不会逐步筑底并确认底部？虽然不见得能在6、7月完成，但往后这种可能性是存在的。
此外，贷存比、贷款规模等行政调控手段存在被废除的可能性，这值得加以关注。在立法程序上，《商业银行法》的修改会等到明年。在此之前，政策会不会通过调整和修改存款的定义，管制逐步松动，都是可能的。“这会对债券市场造成很大的负面冲击，商业银行增加信贷投放，对债市资金层面会形成很大的压力。如果市场之前没有消化，会导致债券牛市的结束”。高善文强调，对债券市场的态度，目前转为相对比较谨慎，风险因素正在积累值得注意。
高善文认为，流动性的宽松在更大程度上来自于需求的下降。在股市上，周期性、银行类股票缺乏基本面的支持和催化剂。风格上看，更有利于成长股的表现。
