中国过去30年高速的经济发展是由高投资驱动的，其中政府的投资，尤其是地方政府在基础设施和城市建设 的投资活动起着非常重要的作用。大量基础实施的建设不仅仅拉动了相关行业的发展，还创造出了比较好的投资环境，吸引了大量的国际直接投资，也为私人经济的发展提供了很好的支持。政府、尤其是地方政府在经济发展中所起到的作用，已经得到了现有文献的关注。
在1994年的分税制改革之后，大部分税收被收归中央政府，而地方政府在医疗、教育、养老和基础设施方面的支出却有增无减。在这种情况下，地方政府的融资对于地方公共品的提供和经济发展都是至关重要的。
目前，中国的地方政府融资平台和影子银行问题都是国内外政策界和学术界关心的焦点。表明上看起来，中国的金融形势非常类似于2008年金融危机爆发前的美国。但是，我们在课题中将会论证，中国和美国实际上在金融体系上也有着很多结构性的区别；通过适当的政策干预，中国可以避免美国式的金融危机。
作为金融市场 高度不发达的国家，中国严重缺乏可以用作抵押品、放松融资约束的“安全资产”。在融资平台用土地作抵押的项目，以及用该项目做抵押品的证券化的资产（ABS），实际上尽可能地创造了安全资产，不仅会提供地方政府为城市化和经济增长的融资，而且也为企业和投资者提供了足够的优良资产。在一定历史时期，这是比较适合中国制度水平的融资安排。基于2000年-2008年的全国省际数据的证实了这一点，土地出让金收入上涨推动了中国整体经济的增长。
同时王永钦团队对2003-2011年间的城投债研究发现，城投债的利率高度依赖于其抵押品价值——预期的经济增长潜力；同时具有优质抵押品的城投债的利率对其他的信息并不敏感，而抵押品价值较低的城投债的利率则对其他的信息比较敏感，这与美国资产证券化的特征表现出高度的一致性。这说明，中国金融市场对地方债的定价方面还是比较有效率的。
地方债的很多项目实际上是与证券化和中国的影子银行联系在一起了，影子银行实现了长期项目和短期理财产品（ABS）的期限转换。美国2008年的金融危机是对影子银行短期金融工具的挤兑，导致了流动性风险。中国在治理地方债的过程中，要避免触发对影子银行的挤兑，否则地方债就会面临很高的流动性风险，尽管实际实际上的信用风险很低。
王永钦的研究成果表明，证券化和金融市场流动性的实质在于低透明度，突然提高透明度，会引发金融市场的逆向选择，引发金融危机，在中国金融体系中出现了一定的系统性风险的苗头的情况下，如果认为中国经济的基本面在未来若干年内还比较稳健，抵押品价值还相对比较高的情况下，不宜过早地增加透明度。这也意味着，对地方债的管理“逐包打开，逐笔清算”的思路不是好主意，会引发流动性枯竭，迫使经济部门开始去杠杆化，使得经济陷入恶性循环。
王永钦执教于复旦大学中国经济研究中心复旦大学中国经济研究中心
