事件:2014 年上半年，厦门空港实现营业收入6.73 亿元、归属母公司股东净利润2.38亿元，同比增长11.54%和14.93%，合EPS 0.80 元，同比增长14.94%。
点评:
航空业务增速放缓，严控成本毛利率上升。2014 年上半年航空业务收入4.34 亿，同比增长2.46%，完成飞机起降8.56 万架次，同比分别增长6.63%，旅客吞吐量1028.50 万人次，同比分别增长7.61%，货邮吞吐量15.10 万吨，同比分别增长5.45%。2014 年上半年航空业务增速相较于去年同期客货12%上的增速有所下滑，这主要是受国内经济疲软、反腐打击厦门会展业、厦深高铁开通、马航空难等因素影响。在航空主业增速放缓的情况下，厦门机场严控成本，上半年航空业务毛利率46.9%，同比上升1.97%，带动整体毛利率达到54.16%，同比上升0.69%，航空业务毛利润到达2.04亿，同比增长6.96%。伴随海西区域经济发展和厦门旅游和会展需求增长，预计厦门空管2014 年航空业务将继续稳定增长。
非航业务大幅增长，助力业绩维持两位数增长。由于2013 年10 月20 日，园林广场正式启用，同时13 年下半年T3 航站楼重新商业招标，候机楼商业租金水平提升，因而厦门空港上半年非航业务保持高速增长。2014 年上半年厦门空港非航空业务收入2.40 亿，同比增长32.89%，其中租赁及特许权收入1.54 亿，同比增长46.53%，地勤业务收入0.13 亿，同比增长15.79%，货站业务收入0.42 亿元，同比增长5.27%。从毛利润来看，虽然租赁及特许权收入毛利率有所下滑，但毛利润达到1.16 亿，同比增长22.54%，是公司上半年业绩依然维持15%增长的主要动力。
T4 航站楼预计14 年投用，注入方案尚未确定。T4 航站楼是一个“承上启下”的项目，在翔安新机场建设完成前，它将承担起厦门机场巨大的客流增长压力。T4 航站楼总建筑面积为12 万平方米，先期工程建筑面积为7.2 万平方米，先期工程年设计旅客吞吐能力1000 万至1200 万人次，届时厦门机场年旅客吞吐能力将提升至2700 万人次，建成后预计全部用于国内旅客进出港，将能分流目前使用的T3 航站楼一半以上客流。T3 航站楼(即目前使用的候机楼)将运营厦航、南航及出境航线航班，T4 航站楼运营其他航空公司的境内航线。T4 目前由集团建设，计划2014 年年底全面竣工投用，包含货站、停机坪总投资预计20 亿元左右，未来可能选择注入或者租赁，但方案如何尚未确定。目前厦门空港财务状况良好，2014 年6 月底的资产负债率仅13.43%，货币资金及其他流动资产(银行理财产品)共6.28 亿元，T4 航站楼产生的财务压力应该不大，但短期可能对15-16 年业绩造成一定影响。
厦门新机场已经开始前期工程，未来面临巨额资本开支。厦门翔安机场位于厦门市翔安区，填海造地初步选址大嶝岛与小嶝岛之间，一期工程规划面积约31 平方公里，包括两条3800 米跑道以及可以容纳177 架客机以及28 架货机的停机坪，可同时供包括A380 空客在内的200 多架飞机停放，设计年旅客吞吐量近期将达到4000 万人次。根据福建省近期规划，翔安机场填海工程和配套工程(机场高速)已经开始建设，预计翔安机场2015 年正式动工，2020 年建成，一期总投资400 亿左右。建成后，厦门翔安机场将成为满足厦泉漳大都市区航空运输需求同时辐射福建全省，浙南，赣南，粤东乃至台湾的门户型枢纽机场。届时厦门高崎机场的国际航线与大部份国内干线航线将搬到新机场，而高崎机场则改为主要承担货运，支线客运，包机，飞机维修以及重要任务专机等任务的专用机场。
盈利预测与估值:伴随国内外经济触底回升、厦门地区旅游会展业增长恢复、厦深高铁影响逐渐消退，预计厦门空港航空主业和非航业务仍将保持稳步快速增长。考虑到未来海西经济+厦门自贸区主题持续发酵，厦门空管依然是攻守兼备的低估值、小市值标的，建议持续关注。考虑T4 在14 年下半年注入上市公司，我们预测公司2014~2016 年EPS 为1.60、1.54、1.73 元，对应PE 为10、10、9 倍，维持增持评级。
风险提示:国内外宏观经济形势不佳影响航空需求，台海局势不稳影响两岸经贸交往，东海空域管制政策的不确定性，厦深高铁分流超预期。
