对于到来的第二季度，我们认为，不仅要考虑公司的实际投资价值，也要考虑规避市场上比较敏感的风险因素。我们认为我国沿海货运市场，尤其是电煤运输市场，具备比较明显的优势：一方面我国沿海运输市场受国家政策保护，只对五星旗船舶开放，未来几年受国际市场上运力增长的影响较小；另一方面，沿海运输市场受世界经济放缓的影响较小，能够同时受益于我国“消费”和“投资”这两驾马车，未来几年的市场需求确定性比较大。 

　　我们还继续看好特种件杂货运输市场：从运力上看，这部分船型的运力增长压力较小；从货源上看，这部分船型的货源多为机械工程货物，短期内对经济衰退的敏感性不高。 

　　干散货运输 

　　运力增长短期无忧 

　　一季度，BDI指数出现了大幅波动，前三个月指数运行区间为[5692，8891]，与前两年相比波动幅度十分明显。从时间点上看，2月18日，巴西淡水河谷与新日铁和浦项达成2008财年铁矿石价格协议，2月22日，宝钢和淡水河谷签署了2008财年铁矿石价格协议，同时BDI从2月份开始止住了去年年底以来的跌势。对比前几年铁矿石谈判前后的BDI走势，我们认为，此次BDI的波动有很大一部分原因是和铁矿石谈判双方为争取更多的谈判筹码有关。如今年1月份，巴西淡水河谷宣称，由于港口发生船舶相撞事故，码头设施受到影响，取消了1、2月份发往中国的50艘18万吨的铁矿石。我们测算，取消的运量占了巴西2007年全年对中国出口铁矿石的8.6%，短时间内对货量的集中取消，对BDI的走势产生了很大冲击。 

　　从有效运力供给和航运需求上看，我们仍旧维持2008年全年BDI均值可以达到8000点的观点。需要指出的是，需求方面，由于中国铁矿石海运量占到全球铁矿石海运量的45%，并且增量部分占到了世界增量的80%以上，如果中国钢铁行业由于宏观调控或原材料价格传导不利等因素导致需求缩减，则会对干散货运价形成负面影响；供给方面，未来三年是新船订单交付的高峰期，运力增长的威胁越来越强烈。 

　　从宏观上看，由于次债危机的影响，世界经济增速的预期出现下降，IMF近期将2008年全球经济增速预测下调为4.1%，这是去年10月从5.2%下调至4.8%后的再次下调，但是IMF同时也预计在受世界经济调整影响的情况下，2008年世界贸易仍能取得6.7%左右的增长，这个增速与2007年的水平相当，贸易增长的趋势和速度没有改变。从2月份CLARKSON的预计看，2008年全球干散货运量将增长4.67%，与年初CLARKSON的预计相比，总运量增长大体相当，其中铁矿石运量将增长6.5%，煤炭运量将增长3.4%，具体货种上CLARKSON还调高了煤炭、谷物的运量。 

　　同时，运距拉长带来的需求增加的影响仍然存在。煤炭方面，由于中国煤炭出口减少，给日韩的煤炭进口带来困难，日韩不得不增加远程的煤炭运输需求，转向澳大利亚、南非和印尼进口煤炭，考虑到澳大利亚基础设施存在瓶颈限制，更多的需求转向了南非，从08年以来的数据看，中国煤炭出口减少的趋势仍旧存在。煤炭作为重要的一次能源，在高油价的背景下，需求的旺盛是可以预期的。需求旺盛直接导致部分煤炭生产国缩减出口配额。铁矿石方面，由于印度、澳大利亚压港问题严重，部分需求不得不转向航程更远的巴西。这种状况短期内难以改变，在货运量增加的情况下，运距拉长带来的运输需求更为明显。 

　　在运力供给方面，2008年干散货市场运力投放明显上升。而且全球铁矿石和煤炭出口港的压港情况在一定程度上消化了部分运力的增长。我们认为，港口成为了干散货运输瓶颈的情况还将持续。 

　　但09年之后，运力增长的威胁将更为强烈。根据CLARKSON的统计数据，干散货船订单量截至2008年1月底已达现有船队总量的57%，其中Capesize订单占现有运力的88.6%、Panamax订单占45.6%、Handymax订单占55.5%、Handysize订单占26.1%。而在过去十年中，订单量占现有船队总量比例平均为24%。从未来的订单交付情况看，2009年交付的订单较2008年增加了94%，我们认为这些运力的消化并不容易。 

　　沿海电煤运输 

　　需求持续旺盛 

　　2007年全年，受电煤运输需求旺盛的影响，我国沿海散货运输行情持续攀升。今年初，由于南方持续多天的雨雪天气，使得电煤运输十分紧张，为配合电煤运输，各大船公司纷纷抽调远洋船舶投入沿海，使得煤炭运价出现下跌，从具体运价上看，3月份秦皇岛至广州，天津至南通煤炭的市场运价分别为112 元/吨、97元/吨，较去年年末下降36元/吨，20元/吨。目前煤炭运价已经出现止跌趋势，我们继续看好今年的电煤运输市常 

　　国家发改委预计，2008年煤炭需求仍将保持总体基本旺盛态势，需求量适度增长，但增幅将回落到6%至8%的区间内，我们认为沿海电煤运输需求也将相应保持旺盛。 

　　从机组投放角度看，电力行业2007年发电装机达到7.2亿千瓦，预计2008年全国电力装机容量还将继续增长，但是增长幅度会出现下降，全国装机容量有望突破8亿千瓦；从用电角度看，预计2008年全社会用电量可达3.70万亿千瓦时，增长约13.5%，新增煤炭需求约1.3亿吨，同比增长9%。由于新增火电机组仍以东南沿海地区居多，据各直供电厂上报数据，2007、2008年新增机组共6310万千瓦，其中需下水运达的地区装机容量1596万千瓦，占四分之一强。从地区划分看，华东地区新增装机1918万千瓦，南方电网新增装机630万千瓦，东南沿海地区占全部新增装机容量的四成以上，“北煤南运”的需求依然十分旺盛。