回顾过去公司的运价，2008年沿海煤炭COA合同运价：2008年运输量是8940万吨，同比增长6.9%；运输价格增长40%。即到华东是65元/吨，到华南是93元/吨。并带燃油附加条款，以60美元为基准，每上涨6美元，到华东运价上涨1.1元/吨，到华南上涨1.67元/吨。油价下调时随之下调。2007年COA合同是：到华东是45元/吨左右，但华南是65元/吨左右。 

　　2004-2007年公司实际运输价格是：2004年43.4元/千吨海里；2005年57.2元/千吨海里；2006年60.2元/千吨海里；2007年66.4元/千吨海里；2008年前十个月99.8元/千吨海里。 

　　略微下调2009年各货种运输量。我们测算，若2009年沿海煤炭运价跌至2007年水平，公司EPS为0.98元；若跌至2006年水平，公司EPS为0.87元；若跌至2005年水平，公司EPS为0.82元；若跌至2004年水平，公司EPS为0.59元。(按照25%税率测算)。目前我们判断跌至2006年可能性最大。 

　　中国远洋(8.75,-0.30,-3.31%,吧)，FFA亏损还在可控范围 

　　中国远洋本周公告：公司所属干散货船公司前期买入了一定数量的远期运费协议(FFA)。 

　　由于近期市场的急剧变化，运价大幅下跌，FFA产生浮动亏损。公司第三季度报告显示： 

　　所属干散货船公司持有的FFA，年初至9月30日(当日BDI指数为3217点)公允价值变动损失为23.1亿元。年初至12月12日(当日BDI指数为764点)，所属干散货船公司持有的FFA，公允价值变动损失合计为53.8亿元，较9月30日扩大了30.7亿元；已交割部分实现收益为14.3亿元。浮亏与实现收益相抵，盈亏合计-39.5亿元。

　　第一、因为市场已经见底反弹，此公告告知市场目前FFA体现在投资收益上最大的亏损是40亿。指数有反弹，亏损会有所减轻。 

　　第二、总体还在可控制范围内。2007年FFA贡献投资收益27个亿，2006年FFA总计贡献4.6亿。抹去了以往FFA操作获得的收益，并还有亏损。 

　　第三、前3季度已交割部分实现收益18.7亿元。到12月12日，已交割部分实现收益为14.3亿元，也就是说4季度实际交割的部分实际是亏损了4.4亿元。 

　　4季度，FFA和经营双方面的亏损将使得全年业绩低于前3季度已实现业绩。由于大量船舶租入成本较高，公司2009年业绩难以乐观。2009年将是业绩低点。不过集团油轮注入是未来一大看点。我们暂时维持前期业绩预测。 

　　中远航运(6.96,-0.14,-1.97%,吧)，特种船保证2009年收益 

　　公司4艘重吊船、3艘滚装船、3艘半潜船不受到散货市场运价暴跌的影响；根据2008年中报，这部分贡献营业利润14.28%。44艘多用途船和23艘杂货船运价不同程度受到影响。 

　　根据2008年中报，这部分贡献营业利润的71%。 

　　统计公司自1999年以来业绩变化情况跟BDI的关系，我们发现公司净利润变化跟BDI变动呈现出一定同步变化趋势。 

　　总体来说，2007-2008年上半年干散货市场的高度繁荣使得中远航运也享受了超额利润(主要是回程货物)。干散货市场的大幅度回落，使得公司利润回归于正常状态，预期ROE从30%以上回归于10-20%。半潜船、重吊船、滚装船市场租金水平维持平稳，公司这一块盈利可以得到保证。历史上，1999年、2001年、2002年BDI平均指数在1000多点的位置，公司维持盈利，且ROE最低也达到6.08%(2002年)。中远航运2009年可以保证实现盈利。 

　　招商轮船，2009年散货贡献业绩下降 

　　由于前几年较为保守的运力扩张计划，在所有航运公司中，招商轮船现金状况最为充裕。最有实力在未来船舶资产价格大幅度下跌之后得以扩张。2009年，招商轮船油轮运力将明显增加，2008年改造的2艘油轮将在2009年初投入运营；同时，2009年将交付4艘VLCC，1艘Aframax。不过2009年，散货市场运价回落将使得公司业绩下跌。目前暂维持原有盈利预测。 

　　作者：吴云英

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