投资建议
近期关于中央国资委旗下企业或将整合的信息推动航运股票上涨，我们此篇报告详细分析航运四家央企目前的资产状况，以及集装箱、油轮、干散货行业的不同特征。我们的结论是，如果中远集团和中海集团的集装箱航运资产能够整合，将带来巨大的协同效应；而四家航运央企的油轮资产若能够整合，也将极大的促进国油国运。
理由
国资委旗下航运板块共有四家央企，分别是中远集团、中海集团、中外运长航集团和招商局集团下的招商轮船。中远占四家央企总运力的46%，规模位列第一；其干散货运力规模全球第一，集装箱运力世界第六；中海运力占比29%，其集装箱运力全球第七，沿海油运市场份额达52%。四家央企占中国船舶运力的37%，其中集装箱运力占比71%。四家航运集团的主要资产均已实现上市。
集装箱运输是真正的“运营商”，油轮和干散货运输类似于资产投资型行业：1)集运公司的运营能力和运力规模对业绩有很大的影响，主要体现在：对货源和装载率的管理，对航线的调配能力，对内陆转运的综合管理能力以及码头箱管费用的管控等。2)干散货运输和油轮运输通过航次租船和定期租船收取租金。船公司的经营能力体现在对程租/期租的选择、对购船时机的把握(折旧占保本水平的~50%)以及融资方式的选择。
中远和中海的集运业务如果整合，协同效应巨大：1)中远和中海的集运运力如果合并，将占全球运力的8%。欧线、美线和亚洲市场的运力将分别占总体的12%、10%和8%，占中国沿海市场运力的39%；2)合并将促成航线网络资源整合，中远集运铺设的网络多于中海集运，中远环太平洋航线更为密集，中海欧洲航线更多；3)有利于提高码头资源的使用效率；4)箱管费用和内陆中转费节约大有空间；5)从历史上看，中海集运的运营能力一直好于中远，如果整合成真，将利好中海集运盈利增长。
从国油国运的角度看航运央企整合：中资VLCC一年的进口原油运量约为1亿吨，占中国海运原油进口量的36%。现有VLCC订单全部交付后，VLCC进口量将占中国进口原油量的50%，比例仍然较低，政策面上仍有可能推进油轮资产的整合和扩张，提高国油国运比例。去年9月海运业健康发展意见发布以来，我们已经可以看见中资VLCC船队的加速扩张。干散货运输整合利好有限。
盈利预测与估值
重点航运公司对应2015年估值：A股：中海发展26倍市盈率/1.7倍市净率；招商轮船23.7倍市盈率/3.5倍市净率；H股：海丰国际9.7倍市盈率，中海集运15.9倍市盈率/1.3倍市净率，中海发展11.3倍市盈率/0.8倍市净率。
风险
航运板块此前在消息面推动下大涨，近期或有回调风险。
