包志明
在年中新一轮领导层人事“换血”后，重组*ST凤凰困局可能出现一丝转机，但更多重组重启迹象还未出现
“*ST凤凰（000520.SZ）的未来出路还是以自救为主，集团只能尽量保住*ST长油（600087.SH）。”中外运长航集团一位内部人士表示。据悉，不久前，中外运长航集团将*ST长油、深圳长航和长航国际划入中外运长航集团运输部旗下，而官司缠身的*ST凤凰未来何去何从，目前还没有定论。
9月13日，*ST凤凰发布公告表示，因公司未按期还款，交通银行武汉江汉支行向湖北省高级人民法院提起诉讼，要求公司立即偿还原告借款本金人民币2亿元，利息及逾期罚息人民币406.76万元。此前，交通银行武汉分行于8月21日向武汉市中级人民法院提出诉前财产保全申请，要求冻结*ST凤凰银行存款3200万元，或查封、扣押其等值财产。就在该诉讼案的前10天，9月3日，*ST凤凰收到武汉海事法院民事判决书，判决*ST凤凰向中国进出口银行偿还贷款本金3.61亿元，利息741.27万元，合计3.68亿元。
除此之外，*ST凤凰还与工银租赁、招商银行、兴业银行、光大银行、浦发银行以及中国农业银行发生债务纠纷。
7月11日，*ST凤凰发布公告称，因经营及财务状况持续恶化，资不抵债，不能支付到期债务且呈连续状态，债权人通天益船舶燃物供应有限公司、珠海亚门节能产品有限公司分别向武汉市中级人民法院提出*ST凤凰破产还债的申请，*ST凤凰应付二者的款项分别为1067万元和180万元。此前的7月8日，因欠付重庆长江轮船公司船舶租赁费、船舶修理费和南京长江油运公司的船舶修理费共计2279.39万元，上述两家公司也将*ST凤凰告上法庭。
*ST凤凰董秘李嘉华表示，公司暂未确定进入破产程序，原因在于公司的存亡关系到地方稳定，政府有多重考量，尚在博弈中。在5月的年度股东大会期间，*ST凤凰总经理王涛曾表示，目前公司的主要账户已被银行冻结，主要靠工资、社保和生产账户等不能被冻结的账户维持运营。对此，李嘉华也直言：“在化解债务的问题上，公司目前确实还没有很好的办法。”
有业内人士表示，*ST凤凰一旦进入破产程序，其后的命运将变得扑朔迷离，或在破产中重组成功，或遭遇破产清算。
虽然有消息显示，中外运长航集团倾向于对*ST凤凰进行“市场化处理”，不过民生银行一位熟悉*ST凤凰的人士表示，*ST凤凰的许多债务都由中外运长航集团为其作担保，因此中外运长航集团或许会尽可能避免*ST凤凰进入破产程序，以引入债权方促成重组成功来摆脱这个“包袱”。
作为内部重组的第一步，8月9日，*ST凤凰宣布将上海华泰海运分公司、上海海运分公司和长江交通科技股份有限公司3家单位归并，成立新的海运事业部，岸基地人员由200人需缩减至65人，减幅达67.5%。
9月24日，李嘉华透露，继去年减编6000多人后，公司计划再度通过“协商解除劳动合同工”的方式，缩减1000名员工，如果这项计划实施，曾多达万名左右员工的*ST凤凰将被缩减至2000人左右。
债务压顶
伴随着纷至沓来的诉讼，上半年，*ST凤凰经营情况再度下滑，营业收入仅为7.55亿元，同比下降31.71%；净利润为亏损3.44亿元，运输主业毛利率为-23.24%，同比减少2.71个百分点。
在具体业务上，上半年，*ST凤凰完成货运量2931万吨，同比减少693万吨，减幅19.12%；货运周转量320.20亿吨千米，同比减少152.61亿吨千米，减幅32.27%。
在业务量和收入双双下滑的影响下，*ST凤凰的现金流情况继续收紧，其上半年经营活动产生的现金流量净额为-1664万元。值得注意的是，由于*ST凤凰在资产减值的同时，债务规模不断扩大，上半年的净资产为-10.04亿元，已严重资不抵债。
面对严峻的形势，*ST凤凰管理层在半年报业绩发布会上表示，受上半年航运市场持续低迷影响，公司半年报效益继续亏损。由于贷款逾期，银行等相关债权人相继提起诉讼，并有数艘船舶被法院裁定拍卖，更有债权人要求公司破产还债或破产重整，公司的生存面临严重挑战。公司正积极与债权人等沟通，以应对债务危机，同时采取一系列措施来提高经营效益。由于所处的行业仍处历史底部，摆脱困境难度很大，公司将尽力维持正常的生产经营。
*ST凤凰管理层同时表示，虽然面临困境，但公司依然拥有运力规模优势、客户资源优势、航线组合优势、人才与管理优势以及企业品牌优势等五大优势，是唯一能满足长江沿线大客户、大批量、长运距需求的企业，地位无可替代。近年来，公司的远洋和沿海运力有了长足发展，运输实力进一步增强。因此，管理层希望投资者能耐心等待公司走出谷底。
然而，投资者担心的已并非其业务是否能回升，而是其如天文数字般的负债可能导致资金链全面断裂。
翻阅*ST凤凰近3年的财务报告，2010—2012年的三年里，其负债分别为66.4亿元、85.9亿元、58.2亿元。虽然2012年是这三年中负债最少的一年，不过由于固定资产和在建工程的缩水，其非流动资产大幅缩水近32个亿，公司资产负债率也从2010年的85.38%暴增至2012年的110.88%。上半年，*ST凤凰的负债规模继续增加至58.58亿元，负债率增长至118.61%。
可见，*ST凤凰其实一直在高负债运营，而之前，因为有来自银行的大量借贷，公司的资金链没有出现太大问题。然而现在，面对*ST凤凰资不抵债、还款不断逾期的局面，各家银行纷纷向法院提出还款诉讼，包括冻结公司银行存款，或查封、扣押等值资产，财产保全等。
对于自身所欠的巨额债务*ST凤凰也是毫无办法。在目前的局面下，*ST凤凰要继续获得银行的资金“输血”，已经是不可能的了。据悉，目前，与*ST凤凰此前有商业往来的银行，已经完全停止对*ST凤凰的续贷。
不过一位银行人士也表示，银行接下来只能将法院裁定的船舶进行公开拍卖偿还贷款本息，不足部分银行只能“自认倒霉”，将其作为信贷资金损失，或通过协商清偿，将损失降至最低限度。但银行通常会通过各种渠道追债，不到最后无路可走，不会轻易让一家公司破产清算。
重组转机
对*ST凤凰来说，重组是扭转当前局面的最好办法，但在2011年重组失败后，迄今为止，并无更多重组重启的迹象。
2011年，上市公司曾打算重组，当时方案是：“拟采取吸收合并等重组方式，对包括本公司、中外运航运有限公司（红筹股）、中国租船有限公司等在内的数家干散货企业重组整合为一家上市公司，以实现集团散货版块业务整体上市目的。”不过，最后以失败告终。12月，*ST凤凰发布《关于终止筹划重大资产重组事项暨公司股票复牌公告》称，由于重组方案中涉及境内外企业较多，相关利益比较复杂，最终各方没有达成共识。
“中外运集团与长航集团的重组从一开始就有非市场因素的介入，这导致无论是管理层还是双方员工，无论是被整合的业务还是新企业主导权问题，都无法达成统一的意见。”一位接近中外运长航集团的业内人士表示。据该人士透露：“此前双方整而不合的关键在两家企业高层方面的不同见解。根据2008年的重组方案，新集团管理层由21人组成。其中，17人来自中外运集团；4人来自长航集团。长航集团的高层人数虽然不多，但所任职务相对核心，在执行层面上‘势均力敌’，导致诸多措施无法一一实施”。
此外，另一位知情人士也透露：“由于“内耗严重”，中外运长航集团的整合很难达到1+1>2的效果，如果集团的行政生态无法理顺，恐怕连1+1＝2的效果都达不到，甚至还影响两家企业的正常发展。”另一方面，在干散货运输业务上，两家企业的整合也是困难重重。就外界一度认为双方存在同类项的干散货业务来说，其实双方业务的盈利模式并不相同。中外运航运偏重于国际干散货运输，*ST凤凰则偏重于内贸干散货运输；前者属于船东，靠船舶出租盈利，后者是运输商，靠运输货物盈利。
不过，在今年年中新一轮的集团层人事“换血”后，重组*ST凤凰的困局可能出现一丝转机。
最明显的信号是，赵沪湘重掌大局后，在*ST凤凰成立海运事业部，并将上海海运分公司注销，以此理解其整合思路应该是让*ST凤凰以航运物流为核心，通过完全市场化运作，转换体制机制，精简机构，精干人员，集中优势资源，打造可持续有效发展的航运实体，为新集团整合铺路。
有业内人士分析，中外运航运的业务板块中，国内江河系统是弱项，而这恰好是*ST凤凰的强项。中外运航运如能整合*ST凤凰的航运物流资产，可能会是双赢，但*ST凤凰其他业务去向则很难说。
“从目前的情况来看，也有‘卖壳’的可能性。”一位券商分析师则认为，如果*ST凤凰被清理成净壳，就有借壳上市的操作可行性。然而，要完成这一步，难度也不小。“庞大的债务就是拦路虎。*ST凤凰负债约60亿元，其中大部分债务都集中在银行间，如果银行不松口，任何一种重组方式都会比较难办。”
