大新华物流2009年的财务报表并未将金海重工纳入合并报表。从2009年主要财务数据的变化来看，大新华物流当年进行了多笔股权投资，金海重工为其中一项。北京一家财务咨询公司负责人告诉记者，从债务结构的变化来看，大新华物流可能存在大量投资未付现的情况，未来偿债压力比较大。 随后，大新华物流开启了一条新的融资渠道，即发行信托产品。

　　2009年8月24日，天津信托为大新华物流发行了一笔5000万元规模的信托产品，信托期限为1.5年，信托资金用于向大新华物流发放信托贷款，用于补充企业流动资金。该笔信托产品的预计年收益率为7.2%，如果加上5%左右的融资费用，大新华物流的融资成本在13%以上。

　　“在国内现行的企业融资环境中，信托融资属于成本较高的方式，一般在信贷紧缩的情况下比较容易获得企业的青睐。企业如果能拿到银行贷款，就不大可能选择发信托产品。”上述财务咨询公司负责人说。

　　除了股权投资，大新华物流对金海重工最大的输血是大额造船订单。李国锋告诉本刊记者，金海重工的订船付款规则与行业通行的一致，根据造船的不同进程，船东分5期付款。按照这一付款原则，以及船舶交付的时间，大新华物流将在2010年~2012年面临持续的大量资金的给付压力。

　　2010年初，大新华物流开始为这批船舶预付款发行一系列信托产品。天津信托发行了6只名为“大新华物流控股(集团)有限公司散货船预付款贷款系列集合资金信托计划”的产品，资金分别用于贷款给大新华物流用于支付6艘散货船第一期的预付款。

　　为发行这6只信托产品，大新华物流将其持有的金海重工20%的股权进行质押担保。

　　这6艘船中，有3艘为17.6万吨的好望角型散货船，2艘为7.96万吨的巴拿马型散货船。在信托计划中，为前者发行的信托规模为每只9240万元，后者为5600万元，信托期限均在2年以上，2年期的年均收益率为7.7%，2.5年期的为8.1%。

　　根据这一系列信托计划披露的数据推算，大新华物流首批30艘船的订单总金额约为117亿元，分五期支付，每期约要支付23亿~24亿元左右。

　　2009年9月，金海重工与大新华物流又签订了21艘新船订单，具体交船日期约在2012年左右。双方并未透露合同金额，按照同期其他船厂VLCC的订单情况，单船价格约在6亿元以上。按此计算，这批21艘订单总金额将在90亿元左右，单期预付款约为18亿元。

　　金海重工业绩风险

　　得益于大新华物流的贡献，李国锋对金海重工的交船量将攀升到全国第二位很自信。金海重工董秘告诉本刊记者，2010年全年预计交付24艘船，目前已经交付了15艘。另一方面，大新华物流订购的大量船舶已经进入建造阶段。

　　“2009年净利润3.29亿元，2010年预计盈利6亿元左右。”金海重工财务总监告诉记者。再加上2008年扭亏为盈9620万元，金海重工已经实现了三年连续盈利，毛利率保持在12%左右。其中从2009年开始，金海重工的收入和利润增长率大幅增加。

　　这份靓丽业绩的背后是大新华物流一次性的订单，保证的是金海重工2009年~2012年订单交付期间的业绩。

　　记者根据船号从金海重工公开披露的新闻稿不完全统计，目前金海重工已经向大新华物流交付了一艘17.6万吨的散货船，开工在建的新船在17艘以上，其中17.6万吨的10艘以上，7.96万吨的7艘以上。而据金海重工披露的年中总结，目前船厂在建的船舶数量有34艘。这意味着，目前金海重工约50%的在建订单都来自于其关联交易。

　　与其他航运企业不同，大新华物流处于从无到有的发展阶段，大量采购新船很难成为企业发展的常态。值得一提的是，2009年7月正值造船市场低迷，大新华物流对金海重工抛出的大额订单引起业界关注，但业界并未将这笔订单数量计入船市发展正常状态，认为其不足以代表船市动态。

　　因此，在大新华物流订单交付的同时，金海重工能否保证其接单量不会低于同期水平将是其业绩最大的考验。

　　另一个更严峻的考验是，海航能否为目前已经签订下的新船订单买单，这直接关系到金海重工收入的兑现。

　　大新华物流办公室相关人士告诉本刊记者，为了解决扩张收购与购买船舶的融资问题，公司已经成立了专门的金融投资公司，为大新华物流的产业进行资本化，进行多渠道融资。

　　“(海航)集团产业和资源很多，也会给大新华物流很多支持。”上述人士表示。

　　2010年9月2日，大新华物流与国内资产规模最大的金融租赁公司国银金融租赁有限公司(下称“国银租赁”)签署了船舶租赁战略合作协议，主要将在船舶租赁业务领域展开合作，合作涉及大型散杂货船舶20余艘，总金额高达12亿美元。

　　双方合作的形式为，国银租赁将从金海重工购买船舶，然后转租给大新华物流旗下的海运公司。通过这种方式，大新华物流既为金海重工实现了销售收入和利润，也为组建航运队伍购买船舶解决了融资问题。

　　然而，这笔数量庞大的融资租赁合同仅仅覆盖了不足大新华物流新船订单的二分之一，仍然留给大新华物流很大的融资压力。

　　为了解决未来船舶融资的压力，海航进军船舶租赁行业。在与国银租赁签订合作协议当天，海航实业执行董事长谭向东对外透露，海航已经在上海成立了船舶租赁公司，注册资本金为17亿元，海航实业和大新华物流各占50%的股份，该公司主要的业务是购买船舶后转租给大新华物流或其他航运公司。

　　关于这家船舶租赁公司，海航早已经为其做好了融资及资本化的设计。

　　记者获悉的一份海航为近期收购的挪威上市公司GTB股东所做的计划书中显示，海航计划成立一只规模为30亿美元的船舶产业基金。这只基金的第一项用途为投资这家位于上海的船舶租赁公司，计划将其打造成中国第一大船舶融资租赁公司，并于3年内实现IPO。

　　在这份计划书中，海航计划成立的船舶产业基金高达30亿美元。其中权益部分由海航集团出资4亿美元，中国投资者出资2.5亿美元，GTB权益加杠杆合计1亿美元，权益总计7.5亿美元；在权益基础上，海航计划加3倍杠杆，在中国市场上债务融资22.5亿美元。

　　海航的这一基金计划可谓十分庞大。目前国内最大的人民币产业投资基金为中信产业投资基金公司旗下绵阳基金，募资规模90亿元人民币已募集完毕。2009年年底，天津成立了国内第一支船舶产业投资基金，总规模为200亿元，首期募集金额为28.5亿元，截至2010年年中，该基金募资约30亿元。

　　这条资金链如能打通，意味着海航将撬动庞大的产业链，一次孵化多家企业。据大新华物流高管透露，公司未来几年有意推动多家子公司上市。从目前海航的布局来看，这些打算上市的公司包括造船、租赁及航运物流。

　　一旦上市，这些公司难以规避的一个共同问题是关联交易及风险捆绑。

　　“造船厂、航运公司、融资租赁公司，这些企业的风险传递非常快，如果关联交易比重过大的话，资金链应该说很脆弱，将来大风大浪来时就不好说了。”一位航运业研究员告诉记者。