近日，国家统计局发布一月份通胀数据，2012年1月，居民消费物价指数(CPI)同比上涨4.5%，环比上涨1.5%；工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨0.7%，环比下降0.1%；工业生产者购进价格指数(PPIRM)同比上涨2%，环比下降0.3%。
最新公告广发基金认为，春节因素是一月CPI超预期的主因，春节过后，预计CPI仍将维持回落态势。政策方面，下调存款准备金率仍是趋势。从流动性来看，银行间资金价格有所回落。而目前部分企业出现补库存的迹象，市场对短期宏观面的预期可能向上修正，配合流动性改善的预期，估值反弹行情可能进一步延续。
CPI将维持回落趋势
广发基金认为，从公布的数据来看，CPI同比超市场预期，其中，食品价格环比上涨4.2%，鲜菜、鲜果和水产品价格环比也均有上涨，合计影响居民消费价格总水平上涨约1%；肉禽制品价格环比上涨3.2%，影响居民消费价格总水平上涨约0.24%。春节因素是CPI超预期的主因，春节过后，农产品[11.77 0.34% 股吧 研报]价格已经开始回落，预计CPI仍将维持回落态势，2月回落至3.5%，7月将到全年低点，12年全年涨幅3.3%。
对于PPI走势，广发基金认为，一月份PPI指标回落明显，2月可能进一步回落至0附近。本年多数月份PPI翘尾因素都在负值区间，其中5-9月翘尾在-1.5%以上，预计3月开始，PPI将进入负值区间，将对工业企业收入和利润增长构成负面影响。
虽然1月份超预期的CPI数据降低了市场对政策放松的预期，但2012年翘尾因素对CPI的拉动也将小于2011年。在新涨价因素和翘尾因素双降的情况下，我们预计通胀高峰已然过去。
下调存款准备金率仍是趋势
广发基金认为，之前政策放缓的原因可能有：1)担心通胀反复；2)担心热钱流入回头；3)弱化放松趋势，避免形成连续降准预期。
但根据静态测算，11年外汇占款流入约2.8万亿，新增信贷7.47万亿，M2增长13.6%。假设12年新增外汇占款缩减至1.5万亿的规模，新增信贷7.8万亿，若要M2增速达到13~14%的区间，存款准备金率须下调2%；若考虑现金漏损和维持公开市场操作工具的需要，下调幅度还要更大，这无法通过调差别存款准备金对冲，下调存款准备金率仍是趋势。
短期宏观面预期有望向上修正
从流动性来看，广发基金表示，资金价格逐渐回落，票据直贴利率从11年底8%降到目前6.3%的水平，银行间资金价格也有所回落。新增信贷方面将延续信贷放量的趋势；外汇占款方面，1月新增外汇占款数据将重新转正，EFPR数据也显示最近六周资金持续从发达经济体流向新兴市场。
结合PMI指标、规模以上工业企业经营情况及通胀数据，从经济周期角度考量，企业目前仍在主动去库存，但经过连续库存去化后，部分行业出现补库存的迹象。广发基金认为，由于目前处于宏观数据的“空窗期”，库存调整的判断也很难被证伪，市场对短期宏观面的预期可能向上修正，配合流动性改善的预期，估值反弹行情可能进一步延续。
随着企业经营状况的逐步改善，在初期将对信用债产生一定程度的提振。据了解，广发基金将于2月13日发行的广发聚财信用债基，将专注于信用债投资，有望为希望分享债市收益的投资者提供一个新的投资工具。
