尽管1-2月份50年一遇的雪灾袭击了中国的21个省市，并且贸易顺差缩小，但中国第一季度的实际GDP仍然高于预期———年同比10.6%。因此，我们已经将2008年GDP增长预期从9.5%上调至9.8%。
消费和投资需求的旺盛推动了GDP的强劲增长。第一季度，零售年同比增长了20.6%，为1996年4月份以来的最快增速。而城镇固定资产投资增长维持在25.9%的高速。即使剔除通胀效应的影响后（两个系列均为名义值），潜在增长动能仍然坚挺。
在全球经济不断减速的背景下，强劲的国内需求抵消了疲软的外需，这对中国而言似乎再好不过。但我们不认为这种情况会持续下去，原因有二。第一，外需刚刚开始趋弱，还有很长的路要走。在我们看来，出口增速减缓目前为止主要是因为国内政策引发的，例如出口退税下调、取消对加工贸易的部分优惠政策、劳动力和生产成本提高，以及人民币升值。全球经济减速对中国的影响还没有全面显现。当这一影响显现时（我们认为会发生在下半年），中国的出口增速可能会降至10%以下。第二，预期出口增速放缓将导致产能过剩以及出口部门减少投资，并通过第二轮效应降低利润率，并提高失业率以及银行不良贷款率。在这一背景下，消费增长也独木难支。我们预期下半年将疲态尽露，从而导致GDP增长显著下滑。
CPI通胀方面，我们预期2008年通胀率为5.5%，超过政府设定的4.8%的调控目标。虽然通胀会在上半年高位运行，但我们预期随着食品供给短缺的缓解会在下半年显著回落。因此，因为中国人民银行不仅看到了通胀的短期飙升，还更关注未来的增长前景，因此利率在2008年将保持不变。然而，我们预期存款准备金率会再上调200基点（在4月25日上调50基点之后），因为外汇储备的飙升将继续增加过剩流动性。从货币层面来看，虽然为了缩小贸易顺差以及通过降低进口价格来抑制通胀，中国人民银行已经开始允许人民币加快升值（2008年前四个月人民币/美元按年率折算升值了13%），但我们预期：随着通胀压力缓解而且出口更加疲软，下半年升值步伐会显著放缓。
