造纸行业发展态势呈现一片光明景象

 

　　随着我国经济形势的持续好转，出口贸易的强劲回升，人们物质文化生活日益丰富和提高，新闻纸、生活用纸、包装纸等纸品的需求量将继续快速增长。预计在未来几年，我国造纸业增长速度仍将高于GDP的增长速度，其增幅在10%－15%之间。行业的持续向好为造纸板块上市公司业绩的提升奠定了扎实的基础，而长期以来造纸股的股价与基本面长期背离的趋势也将逐渐得到扭转，纸业股票的投资机会开始显现。
　　二、人民币升值概念受热钱追捧

　　许多经济学家预计中国2005年将至少小幅上调人民币汇率，幅度可能为3－5%。重大事件必然引发股票市场做出直接的反应，对于人民币升值这个重大经济事件，股票市场的反应将会非常明显。人民币升值受惠概念股，主要是指进口原材料或持有外币债务的公司。中国生产高质量纸张的企业在制造过程中高度依赖纸浆和废纸进口，这意味着人民币升值后，他们的进口成本将大降。据统计，截至04年三季度，造纸业用汇达27亿美元，比去年同期增长39.7%，按此水平计算，如果人民币升值5%，可直接节约成本11亿元人民币，若考虑增值税等因素，成本降低接近14亿元。造纸企业从人民币升值中的受益是非常直接的，一旦人民币出现升值，可以预见的是造纸类上市公司尤其是对进口纸浆和废纸依赖度高的公司，其业绩将会出现明显的提升。

　　三、纸业优势公司估值已经低于国际水准

　　一季度造纸行业实现销售收入777.8亿元，同比增长22.7%；实现利润总额33.6亿元，同比增长18.2%；亏损企业亏损总额7.8亿元，同比减少5.9%。这种良好运行结果发生在一季度原料价格大幅上涨的背景之下，实属不易。国内现货市场各类进口木浆价格同比上涨幅度为0.2-10.6%。二季度受供给紧张及生产商库存不足等因素的影响，进口阔叶浆价仍在小幅攀升，但针叶浆供给旺盛，价格已经大幅回落并显著低于上年同期水平，因存在一定程度的相互替代性，它将制约阔叶浆价格的继续攀升。因此，二季度国内纸业运行状况将好于上季。

　　目前晨鸣纸业、华泰股份和博汇纸业等优势纸业公司的股价的绝对估值较低。在相对估值方面，目前国际主要且业绩较好的纸业公司05年动态PE在14倍左右，华泰股份和博汇纸业05年动态PE预计为8-11倍。

　　四、重点关注公司：

　　名称 流通A股（最新）每股收益（04年）每股净资产（最新）6.22收盘价 每股未分配利润(最新) 市盈率（倍）市净率

　　华泰股份 18041 0.90 7.30 9.93 1.91 11.03 1.36

　　晨鸣纸业 35400 0.56 5.62 5.69 1.79 10.16 1.01

　　博汇纸业 7000 0.39 6.57 7.89 1.31 20.23 1.20

　　（一）、600308华泰股份

　　投资概要：

　1、 预测05年每股收益1.03元，06年每股收益1.37元（未考虑公司计划发行15亿可转债未来转股的因素）。按照6月22日收盘价计算05年动态市盈率，只有9.64倍，每股净资产1.36，与国内同类公司估值相比较，明显偏低，考虑增持。

　　2、 华泰股份将成为人民币升值的最大赢家。公司主要原材料为美国进口废纸，公司每生产1吨新闻纸耗用1.4吨废纸，按2004年均价140美元／吨预测，人民币升值3%，则公司的原材料成本的下降将提升公司业绩6%。

　　3、 我国商务部公布了新闻纸反倾销措施期终复审裁定—继续延长5年反倾销时间。这条消息对雄居国内新闻纸龙头地位的公司来说，构成了最实质性利好，具有政策优势。此外公司与我国最大油田胜利油田、香港协发纸业贸易公司等合资建厂，形成以造纸为主，与化工、印刷首尾相连的产业链，又与山东大众报业集团联合，成立印务有限公司，组建成中国第一支“纸报联合舰队”。

　　成本因素：

　　公司主要成本是木浆、麦草、芦苇、进口废纸。去年原材料价格大幅上涨，公司毛利率整体降幅较大。其中，废纸主要从美国进口，今年一季度成本每吨160元美元，木浆价格为每吨590美元，麦草主要在附近地区收购，价格每吨600元。排污费用3000万元。公司主要原料是废纸，如果人民币升值，将大大降低生产成本，毛利率与利润率水平将进一步提高。

　　产品结构以及毛利率水平：

　　公司主要产品是新闻纸和文化纸。新闻纸原料结构是废纸和木浆，配比9：1，文化纸原料结构是麦草和木浆，配比8：2。新闻纸的价格目前是每吨5600元，毛利率为30%。文化纸的价格是每吨5300元，预期05年毛利率水平达到13%。在华泰股份，工作时间为8－9个小时，干群与劳资关系较为和谐。

　　产能、销量变化

　　去年公司文化纸产量15.9万吨，销量16.9万吨，产销率100%以上。今年四月投产的华泰清河10万吨文化纸项目将成为公司05年主要利润增长点，预计今年产销量将达到5万吨。此外公司下属分厂日照华建8万吨文化纸产能将全部释放，预计比去年增加4万吨产量。分厂东营协发由于去年亏损1300万年，今年已停工，预计将减亏。

　　（二）、000488晨鸣纸业

　　投资概要：

　　1、 是我国造纸业的龙头企业，生产规模最大，盈利能力最强，技术设备最先进。公司各项主要经济指标在全国排名处于领先地位；

　　2、 公司发行转债募集的20亿元已经进入转股期，流通股数量不断增多，公司05年税前利润增长幅度预计在50%以上；

　　3、 晨鸣纸业进口纸浆约占纸浆总量的15%，公司2004年预计用汇2亿美元，以此测算，人民币升值3%，将提升公司业绩3.2%。

　　今年以来，国际纸浆价格大幅度提升，纸张的价格也往上走，国内情况也不例外。公司总产量在全国纸张制造量占有很大比例，从其产品构成看，铜版纸、新闻纸、双胶纸所占份额较大。其中30万吨白纸板、20万吨低定量涂布纸、150吨/日化机浆等三个可转债募集资金投资项目是公司2005年主要的利润增长点。

　　晨鸣纸业30万吨白卡生产线今年3月份投产，当月产量已达2.8万吨，销量2.7万吨，在青岛、温州、厦门和深圳等地区市场拓展顺利；其南昌40万吨新闻纸和轻涂纸两用生产线3月份试产新闻纸，月产2.4万吨，接近达产且没有库存，5月份试产轻涂纸，产品质量达国际水平，因部分借助战略合作伙伴南非SAPPI的国际营销渠道及国内供需关系良好，内外销售前景比较乐观。

　　（三）、600966博汇纸业

　　投资概要：

　　1、 年产30万吨涂布白卡纸是公司今年主要利润增长点，实际销售量预计为22万吨，预计05年每股收益0.86元

　　2、 公司年耗木浆25万吨，废纸15万吨，目前有2.5个月的原料库存。

　　公司主要产品是文化纸、牛皮箱板纸和白卡纸，白卡纸主要包含烟卡和社会卡，毛利率分别为27%和25%，募集资金主要投向年产30万吨的白卡纸纸机，去年11月份建成投产，将是主要利润增长点。预计今年白卡纸产量将达到24万吨。

　　博汇纸业30万吨白卡项目保持着销量增长趋势，其3月份销量在2万吨以上，4-5月份销量与3月份相若，20万吨化机浆正在试车，预计投产后将明显降低产品成本。