期现互转 保价锁舱
——记神东船务与乐舱网EU1812运力交收
1、背景情况
国际集装箱运输市场受到经济局势、地缘政治、民俗节日、能源价格等多方面的影响，航运和外贸企业深受运价大幅波动之苦。传统的即期订舱无法锁定远期价格，远期合同虽然能一定程度约定远期价格，却对违约情况没有必要的惩罚机制。上海航运运价交易有限公司（简称：SSEFC）推出的集装箱运价衍生品可以交易未来六个月之内的上海-欧基航线和上海-美西航线运价。通过金融方式，提前锁定远期运费。保证金制度有助于敦促双方履约，一旦发生违约且情况属实，违约方的保证金将会划付至守约方账户，弥补守约方的损失。
EU1812运力交收的买卖双方分别是上海神东船务有限公司（简称：神东船务）和乐舱网。神东船务是沪上著名货代企业，荣获2018年度中国货运代理品牌50强。乐舱网主营航运电子商务，是首家在新三板上市且拥有自营船队的航运电商平台。之前两家企业有着密切的业务往来，但是忌惮于剧烈的运价波动，一直不敢签订远期运输合同。双方希望通过航运运价衍生品突破业务瓶颈，以加深合作的黏性，以“期现互转”模式，提前锁定未来的运价和运量。
2、方案构想
假设：M月份，船东与货主提前商定在N月份以X价格托运U个箱量，并且签订《国际货物运输代理远期委托协议》，明确运费价格、托运月份、班轮公司、箱量、航线等信息。随后，双方以协商价格在集装箱运价衍生品M月合约以X价格共同建仓，船东以X价位卖出开仓，货主以X价格买入开仓，买卖交易量相同，均为U手，锁定N月份的运输价格。这是第一次“期现互转”——“现转期”，即现货运输转为运价衍生品。
到了N月份，双方进入运力交收环节，以N月交收结算价Y结算。这是第二次“期现互转”——“期转现”，即运价衍生品转为现货运输。
最终，无论交收结算价为多少，船东与货主的综合运输收支均为双方初期商定的运价。（见表1）
3、实施步骤
3.1 商定远期运价、运量
2018年11月初，神东船务计划于12月份发运一批货物（约3TEU货量），希望与乐舱网提前敲定运价和舱位。双方磋商数轮，最终锁定以$690/TEU、$1280/FEU、$1330/40HC、ENS$30/BILL的价格，于12月上半月预订长荣舱位从上海港发运至欧洲基本港。
3.2 共同建仓 & 锁仓
11月9日，神东船务和乐舱网打算以协商的远期价格共同开仓，但是$690/TEU超过了当日最大涨跌停幅。根据当时盘口价，商定以$770/手共同在EU1812合约建仓3手，基差定为-$80/TEU（即$690/TEU~$770/TEU）。双方于11月12日在国际航运服务大厦签订《国际货物运输代理远期委托协议》，明确相关商议细节。协议签章之后，如果某方要求对合同条款进行修改，需得到对方书面同意，并补偿对方相应经济损失。
建仓和签约成功之后，双方将《国际货物运输代理委托协议》递交给SSEFC备案，申请锁定双方持仓，随后通过SSEFC审核。锁仓之后，双方均不能擅自提前平仓，除非得到对方的书面同意确认。
3.3 进入运力交收环节
12月初，神东船务收到终端客户发货指示，要求12月第三周出货。与乐舱网协商船期之后，双方决定预配长荣海运NE1航线、“中海太平洋”轮第030W航次的舱位，该轮计划12月9日抵达上海港，2019年1月9日抵达弗利克斯托港，货品以外科服料为主，使用1TEU和1FEU托运，货物合计9.6吨，83.03立方米。随后，双方共同递交《EU1812协议交收申请表》，包括协议平仓价格、详细的托运日期、航次、箱型、箱量、货物品名，其中协议交收价等于建仓价。经SSEFC审核完毕后，买卖双方进入运力交收环节，以协议交收价的10%作为运力交收保证金。
12月4日，神东船务将《订舱委托书》发送至乐舱网。5日，乐舱网将《订舱确认单》回复至神东船务，明确本航次上海港截关时间为12月9日00:00。10日，“中海太平洋”轮靠妥洋山港区，2个货柜正常装运上船，11日船舶正常离港。之后，双方需要确认相关交收细节，再共同签署《EU1812运力交收完结通知书》。船发当天恰逢SSEFC在宁波国际航运物流交易会举办“航运高端服务业——航运运价衍生品”论坛，并举行了EU1812运力交收完成签字仪式。神东船务总经理史俊彦、乐舱网副总裁曹翔、SSEFC常务副总裁肖健、副总裁夏雪与150多名参会嘉宾共同见证了此次签约（见图1）。SSEFC认真审核双方签章的《EU1812运力交收完结通知书》后，确定无误之后，解冻了双方保证金，从而标志着EU1812运力交收的圆满成功。
4、效果解析
神东船务和乐舱网以$770/TEU“手拉手”建仓，以$770/TEU作为协议交收结算价平仓，使盘面盈亏等于$0/TEU（不计人民币兑美元汇率波动）。
运费结算价格 = EU1812协议交收结算价 + 基差 = $770/TEU - $80/TEU = $690/TEU（见表2）
5、SWOT分析法
任何方法和模型均有优劣之处，洞悉其中的优缺点有利于今后更好的应用。我们采用SWOT分析法从优点、缺点、风险和机遇四个方面剖析“期现互转”模式：
5.1 优点
（1）双方采用“手拉手”的建仓模式。因此，从一定程度上来说，可以不用担心流动性，双方可以根据实际业务，共同建仓数万手，甚至数十万手。
（2）通过保证金制度，敦促双方在运力交收环节履约。如果发生违约情况且认定属实，违约方的运力交收保证金将被汇付至守约方账户，用以补偿守约方的经济损失。
（3）双方可以采用协议交收方式进行运力交收。协议交收流程相对简单，操作更为灵活，远期货物运输合同条款可以根据双方实际需求做适当调整。
（4）无论合约盘间涨跌以及最终交收结算价，双方的综合盈亏始终等于最初的商议运价，从而提前锁定了远期运费。
5.2 缺点
（1）双方决定建仓时，商定的远期运价往往难以正巧在当日涨跌幅中。因此，采用基差方式建仓或许会成为常态。
（2）建仓时，由于双方下单有时间差，存在与其他交易商成交的可能性。
5.3 风险
（1）当市场剧变导致盘面大幅涨跌时，交易商的可用保证金数额不足，需要及时补充保证金，否则有被强制平仓的风险。
（2）在交收阶段，市场运价或交收结算价相比锁定运价的涨跌幅超过10%（即运力交收保证金比例），不排除发生主动违约的情况。
（3）集装箱运价衍生品采用“美元报价、人民币结算”的方式。双方锁定的是美元运费，盘面持仓存在汇率波动的风险。
5.4 机遇
（1）进一步提升与现有客户的黏性，将双方合作上升至战略合作的高度。
（2）拓宽客户群，尤其是有需要锁定远期欧美航线运价和舱位的客户。
6、结语
EU1812运力交收的顺利完成印证了“混合交收模式”和“期现互转模式”的可操作性。“期现互转模式”可以用金融手段，采用保证金方式，帮助运力需求方和供给方提前锁定远期运价和舱位。当然，每一种方法和模型均有特定的假设和应用场景，并非能解决所有问题。航运和外贸企业可以根据实际业务情况，选择使用合适的交易和交收方式。
作者：陈 臻
