四、油轮运输：09年有望迎来转折点

　　4.1油轮运输需求：高油价抑制了全球的石油贸易 

　　近几年的油轮运输量增长有所放缓，主要是因为高油价抑制了全球的石油贸易。成品油需求量增速要大于原油，07年成品油运输量增长4.8%左右，原油增长为1.5%，虽然对于全球经济放缓的担忧以及高油价等因素影响需求，但我们预计未来全球石油需求仍能保持平稳增长。根据国际能源机构（IEA）最新预测未来三年全球原油需求增长分别为2.4%、2.2%和2.0%，成品油需求增长为5.6%、6.0%和7.0%。

　　4.2油轮运力供给：未来两年依然保持较快增速

　　与油轮运输需求平稳增长相比，运力供给在未来两年将保持很快增长速度。

　　2007年原油运力达到了268百万载重吨，同比增长4%，成品油运力达到了82百万载重吨，同比增长了10%。预计未来三年原油运力供给增速为3.5%、3.0%和1.2%，成品油运力供给增速为9.2%、5.6%和0.4%。

　　09年后运力增速大幅下降的主要原因是单壳油轮的淘汰。目前原油运输的约25%是单壳油轮，根据国际海事组织制定的关于管理及防止船舶造成海洋污染方面的国际公约，一些单壳油轮将在2010年前被拆除，西方国家对单壳油轮的限制措施会越来越严厉。单壳油轮与双壳油轮的运费差距达到15-20%，单壳油轮的经营环境日趋恶劣，这意味着单壳油轮必须进行改造，或者选择退出油轮运输市场。根据目前定单情况，2008-2009年油轮运力还会有比较大幅度的增加，而到2010年由于净增加油轮运力较少，油轮利用率有望提高。油轮运输的转折点会在2009年出现，此后步入平稳的增长期

　　未来两年运力增速依然大于需求增速，09年以后才开始改变，届时油轮运输业有望迎来转折点。

　　4.3油轮运价：近两年将继续保持低位运行

　　由于近两年油轮的运力供给增速依然大于需求增速，我们预计油轮运价的上行依然有较大的压力，未来两年将继续保持低位运行。而近期油轮运价的上涨我们认为是受季节性因素的影响，而非运价拐点的到来。

　　五、主要受益公司分析

　　5.1中国远洋（601919）：强烈推荐

　　中国远洋控股有限公司的集团公司是中国最大的航运企业中远集团，目前中国远洋的主要业务包括中远集团下属的整个集装箱产业链（即集装箱航运、港口业务、集装箱租赁及物流业务）以及定向增发装入的干散货业务。

　　干散货资产顺利注入大幅提升公司业绩。公司干散货运力占全球干散货船队的8%左右，位列世界第一。截止2006年底自有运力215艘，约1300万载重吨，通过租用而控制的运力为200艘左右，约为1700万载重吨，公司运力占全球干散货船队的8%左右，过去几年一直位列世界第一。按照公司已经签署的新船订单，2007－2010年，公司还将新增船舶51艘，新增运力728万载重吨。干散货运价大幅上涨使得干散货资产盈利能力增加公司随单一运输市场周期波动的风险降低。由于干散货和集装箱运输属于不同的航运子行业，有着各自的波动周期，干散货的资产注入将平滑单一的集装箱运输市场波动给公司带来的风险，有利于公司的稳定发展。

　　油轮资产注入值的期待。公司作为中远集团的资本平台，在注入了干散货资产后预计油轮资产注入上市公司可能性大盈利预测。预计07-09年公司每股收益为1.85元、2.20元、2.45元，复合增长率为15%，给予"强烈推荐"评级。

　　5.2长航油运（600087）：强烈推荐

　　资产置换实现从长江运输到海上油品运输的战略转型。为了化解长江输油管道建成对公司长江运输业务的冲击,做大做强公司海洋油运主业，公司控股股东将其拥有的海上石油运输资产全部注入上市公司，而上市公司的176艘长江运输船舶资产全部置换出去。增发后，上市公司专业从事海上石油运输及化学品、液化气以及沥青运输。

　　油轮规模快速增长，至2010年公司油轮运力排在全国第三。油品运输规模从38.8万载重吨到资产注入后的139.9万载重吨再到2010年的501.9万载重吨,近三年油轮运力规模将增长3.6倍,南京水运的油轮运力规模呈现跳跃式的增长，到2010年，将在全国排第3位。

　　较低的造船价格使得公司在市场竞争中处于优势。公司在前几年签下了一些新船的订单，从目前看当时所签订的造船价格比目前市场的价格低30%以上。较低的造船价格保证公司盈亏平衡点低于其他企业，降低了公司的经营压力，有利于公司获得较好的经营业绩。

　　盈利预测。预计07-09年公司每股收益为0.49元、0.62元、0.97元，复合增长率为41%，给予"强烈推荐"评级。

　　请务必阅读正文之后的免责条款部分13/14

　　5.3中海集运（601866）：推荐 

　　国内实力最强的集装箱运输企业。运力规模在全球班轮公司中排名第六，在中国班轮公司中位列第一，占据着中国内贸班轮运输市场50%以上的市场份额有效运力的快速扩张保证了公司运输量的增长。未来三年公司的有效运力复合增长12%，预计带来22%的运输量增长公司船队大型化、船龄小的特点可以有效降低维修成本及单位TEU的固定运营成本，提高运营效率和利润率水平盈利预测。预计07-09年公司每股收益为为0.27元、0.34元和0.42元，复合增长率为25%，给予"推荐"评级。