据了解，2012年以来，中国的铜一直在去库存。据估算，2012年中国铜半成品制造商去库存已达65万-70万吨，占中国年需求的10%。
整条铜产业价值链都在去库存。位于铜产业链上的空调厂商，2012年迄今销量下滑14%，减产24%，这意味着相应的去库存幅度为10%。位于空调厂商上游的房地产开发商，2012年同期住宅销量减少4%，但住宅新开工数量下降13%，即去库存幅度为10%。也就是说，在整条铜及铜制品产业链上，去库存幅度为29%。预计去库存结束将引发需求环比上升41%。
需求进一步提升的可能性。预计铜及铜制品产业链上各个环节的提升空间将有所区别。例如，占比较小的汽车行业几乎未有大幅去库存的迹象。眼下中国企业已经开始再投资，大宗商品需求的提升空间将远大于投资者目前的预期。有初步迹象显示，开发商愿意提高新开工数量，因此预计房地产将是需求提升的主要动力。由于开发商将受利润率(新购土地目前约为30%)吸引，购房者也将利用较宽松的贷款标准，预计2013年新开工数量将增加约10%。
我们为什么乐观。一些投资者强烈怀疑，QE3将引发资本流入新兴市场。支持这一判断的主要依据是，新兴市场特别是中国企业的回报水平和竞争力已下滑。过去十年中国企业的回报水平确实有所下滑，但预计资本流动的主要渠道将是贸易和大宗商品融资，二者与现金流的关系远大于与企业回报的关系。
中国即将补库。美联储购买抵押贷款支持证券时，美国的银行有三个选择：1)将资金留在联储，享受负实际利率(这将降低资本的价值);2)加大对国内企业和消费者的贷款，但必须放宽贷款标准以刺激需求;3)与中国出口商进行贸易融资。其中，第三个选择最受欢迎，因为息差最近有所上升。
当资本通过贸易融资重新流回中国，中国央行将印发人民币以买入流入的美元，从而提高流动性，推升国内银行存款，进而促使银行放宽贷款限制，推动企业运营时不再仅追逐现金，而先“仅买所需”，再补库存。预计一旦补库开始，中国政府出台的刺激措施将开始发挥作用，包括放宽首套和二套房贷标准及批准对公路、铁路和灌溉基建项目的直接投资。随着各级政府官员2013年1月完成换届并加快基建支出，政策也可能重新转向。
迹象显示资本流入。投资者可寻找迹象，看企业行为是否转变为补库。第一个迹象是中国的外汇头寸。第二个迹象是人民币自2012年9月以来已升值2%。企业行为变化的其它宏观信号，包括全球PMI新订单减库存数回升、中国出口好转及进口和信贷增长。
铜价将长期承压。中国为圣诞节出货而补库将带动需求，因此预计2012年平均铜价为3.61美元/磅(当前价格为3.46美元/磅)。但全球市场供应过剩将导致全球铜价从2013年开始承压。供应方面，估计主要产量增长将来自四大矿区：蒙古Oyu Tolgoi(增14万吨)、智利Caserones(增16万吨)、秘鲁Toromocho(增19万吨)和秘鲁Las Bambas(增25万吨)。另一方面，年需求增长将从2009-2011年的8%降至4%。中国目前的铜消费量占全球总量的40%，因此其经济增速放缓将成为未来铜需求下降的主要原因。
