投资要点：
PMI回升难掩需求疲弱。10月中采PMI为51.4，较上月上升0.3个百分点，与汇丰PMI方向一致。PMI环比与历史均值相当，制造业景气度整体较高，然而分项表现暗含需求疲弱：①生产项上升1.5个百分点，是PMI回升的最大贡献分项；②新订单下降0.3个百分点至52.5，新出口订单下降0.3个百分点至50.4，需求出现下行迹象；③原材料购进价格指数下滑1.2个百分点至53.3，需求意愿偏弱致价格走低。
资金利率始下降。前期稍显严厉的暂停逆回购导致资金市场恐慌，央行在月末重启逆回购进行流动性管理，但重启后的逆回购量减价升，央行无意创造低资金利率环境、中性偏紧的政策意图较为明朗，以价的形式调控也有利于市场预期稳定。虽然随着利率市场化进程加快，贷款基准利率报价机制的引入存在替代逆回购基准利率地位的可能，但是在过渡期内，央行逆回购利率仍具有较强信号意义。跨过月末时点，资金价格回落，隔夜SHIBOR下降到4.28%，1周SHIBOR下降至4.61%，2周SHIBOR下降至5.03%。融资利率也开始下降，其中长三角直贴利率下降至5.15‰。
1年期国债利率创新高。上周1年期国债收益率最高升至4.015%，中标率4.01%，超过市场预期水平，认购倍数1.22；机构配置政策性金融债意愿较高，认购倍数则都在2以上。二级市场方面，国债收益率平坦化，政策金融债收益率陡峭上行，信用债收益率小幅上行，短端信用利差下降，长端信用利差继续上升。
本周将公布CPI、PPI等经济数据，我们预计10月CPI为市场预期值3.3，PPI或有下降。我们认为，数据大概率符合“增长平稳、通胀回升”的一致预期，基本面难以造成利率形态的变化，流动性仍旧是关键因素。央行传递明确的中性偏紧政策后，岁末因财政下拨促使流动性好转的判断将打折扣，央行进行流动性对冲概率偏高。就债券策略而言，在利率高位盘整、流动性局面相对改善的基础上，对利率交易性机会持谨慎乐观态度，配置价值则相对确定。
10月份中国出口与近期台湾和韩国出口的好转趋势一致(见图3)。这一改善势头也符合制造业PMI出口指数逐渐好转的表现(过去三个月里均处于荣枯线上方)。
受益于内需，进口保持稳健
10月份进口基本符合预期，同比增长7.6%。我们估算实际进口量同比增速小幅升至近9%。剔除去年高报因素，调整后的实际进口量同比增速基本持平在8%左右。
10月份一般贸易进口进一步走强，同比增速从上月的15.6%升至17.5%，反映出内需仍然坚挺(见图4)。加工贸易进口跌幅进一步扩大至4.7%，不过这可能也是受到去年贸易高报因素的影响而被拉低增速。
内需稳健拉动大宗商品进口增长强劲。铁矿石进口量同比增长20%，铜也同比增长26%。机床进口十分疲弱，同比下跌约40%，但汽车进口同比大幅增长55%。
分国家/地区来看，中国自欧盟和美国的进口十分强劲，但自日本的进口继续下滑。来自大宗商品生产国(巴西、俄罗斯、印度和澳大利亚)的进口同比增速从14%进一步攀升至22.7%。其中自澳大利亚进口的表现尤为亮眼，继9月同比强劲增长27.6%之后，10月继续大幅增长56%。
我们的解读
去年出口高报夸大了9月份出口增速的放缓幅度，也压低了10月份出口复苏的力度。我们一直认为在G3需求回暖的带动下，潜在出口将于四季度以及2014年持续复苏。今天发布的数据与我们的观点一致。不过，尽管今天良好的进口数据显示内需仍然坚挺，我们认为补库存势头可能已经见顶。
我们认为10月份外贸数据不具备政策含义，并维持我们2013和2014年GDP增长7.6%和7.8%的预测。较大的外贸顺差可能会继续带来外汇流入，并对人民币汇率带来一定的升值压力。尽管如此，由于政府表示将保持稳定的流动性环境并可能降低信贷增速，我们预计银行间市场利率仍将高于今年上半年的水平。另外，我们认为人民币兑美元汇率不会在目前的水平上进一步升值。
