日前中国铝业发布公告表示，由于印尼面发布禁止未经加工矿石出口政策，决定压缩氧化铝产能170万吨。这一举动势必引起国内氧化铝乃至于铝矿石的价格出现上涨，相关概念值得管密切关注。
个股点评：
中国铝业:1季度陷入亏损
中国铝业 601600 有色金属行业
研究机构：中银国际证券
中国铝业公告1季度净亏损10.9亿人民币(每股亏损:0.08人民币),而去年同期实现净利润3.31亿人民币(每股收益:0.02人民币)。出现亏损主要是由于:1)铝和氧化铝的平均售价下跌;2)原材料价格上涨;3)电力成本上升;以及4)财务费用增加。尽管1季度净亏损已在市场的普遍预期之中,但亏损额大于我们的预期。由于未来铝价走势仍不容乐观,加之原材料成本上涨,公司表示今年上半年可能难以扭转亏损局面。我们目前预计公司2012年全年将录得亏损(净亏损26.7亿人民币,之前预测为净利润6.16亿人民币)。尽管公司的铝业务仍将处境艰难,但我们认为,通过最近的两次收购,公司开始涉足动力煤和炼焦煤业务,这将成为正面催化剂。我们维持持有评级。
支撑评级的要点
生产成本上升导致利润率缩窄:尽管期内公司收入同比增长了18.9%至336亿人民币,但销售成本同比上升了26.4%至329亿人民币,这主要是由于原材料和电力成本上升。期内,公司总体毛利率由去年同期的7.5%下降至了1.8%。由于我们预计今年年内铝价仍将保持疲软,加之原材料和电力成本的上升,我们目前预计公司的全年毛利率将保持在当前水平。
高负债导致财务费用大幅增加:1季度,由于负债水平及利率上升,公司的财务费用同比上升了57%。截至3月31日,公司的净负债约为630亿人民币,净负债率103%(净资产负债率139%)。较高的财务费用将继续侵蚀公司的盈利能力。我们预计公司2012年全年将亏损26.7亿人民币。
几内亚西芒杜项目最新进展情况:4月23日,中国铝业铁矿控股有限公司已向中铝铁矿与力拓组建的合资公司SimferJerseyLtd(几内亚西芒杜铁矿项目)支付13.5亿美元,以增持股份的方式成为合资公司的股东并获得47%的股权。此外,公司最近还建议通过增持股份的方式收购动力煤和炼焦煤业务,公司铝业务以外的多样化发展战略已开始逐步成形。
估值:中国铝业目前H股和A股的2012年市净率分别为0.84倍和1.95倍。
鉴于1季度净亏损已在市场的普遍预期之中,我们认为股价在当前水平下的下行空间有限。我们认为,最近两项涉足动力煤和炼焦煤业务的收购建议将成为正面催化剂。
评级面临的主要风险
上行风险:母公司资产注入、铝价上涨以及并购活动。
估值
我们将中国铝业H股和A股目标价分别调整至3.60港币和6.66人民币,分别对应0.80倍和1.83倍远期市净率。维持持有评级。
东阳光铝:订单逐月恢复,力度仍显不足
东阳光铝 600673 有色金属行业
研究机构：中信建投证券
盈利预测和评级
基于对产能利用率和电力成本的判断,我们认为公司今年业绩同比增长难度较大,进一步下调盈利预测,2012~2014年EPS为0.32元、0.48元和0.56元。由于公司目前正处于业绩低谷,环比持续改善可能性较大;相关业务的多元化发展不断有新的盈利增长点出现,维持“增持”评级。
南山铝业:2012Q1实现净利润1.9亿元,同比下降13.51%,符合预期
南山铝业 600219 有色金属行业
研究机构：群益证券(香港)
一季度实现净利润1.9亿元(YoY-14%),毛利率减少3个百分点至13%。
公司发布2012年第一季度财务报告,显示一季度实现净利润1.9亿元,符合我们此前预期。一季度公司实现营业收入34.03亿元,同比增长20.36%;实现利润总额2.59亿元,同比下降12%;实现归属于上市公司股东的净利润为1.9亿元,同比下降13.51%,对应基本每股收益0.1元。
一季度销售毛利率12.9%,同比减少3个百分点。报告期内营收增长的主要原因是新产线陆续投产使销量增加,而净利润下降的主要原因是成本增长以及期间费用上升所致。报告期内,公司期货合约交易损失166万元。
新线投产遭遇需求下滑,致2011年和2012Q1毛利率有所下降。2011年年报显示,公司10万吨新型合金材料生产线项目和52万吨铝合金锭熔铸生产线项目均已顺利投产,公司产能较2010年增长将近一倍。由于出口增长减缓以及房地产调控使铝加工产品的市场需求明显放缓,今年以来国内电解铝的价格处在低位盘整阶段,价格在15900-16000元/吨之间徘徊。公司主营产品是铝积压型材和易开罐料,毛利率水准相对较高。
一季度销售毛利率12.9%,同比减少3个百分点。2011年销售毛利率14.7%,同比减少1.3个百分点。
预估公司2012年/2013年可分别实现净利润8.16亿元(YoY-20%)、8.84亿元(YoY+8%)。尽管新产线产品适销对路,预计将使得公司营收同比略有增长,但考虑到新线转固使得折旧增加,以及采购原燃料增加使得物料成本上升,因此预计2012年和2013年公司的毛利率水准将下降2-3个百分点至12%附近。预估公司2012年/2013年可分别实现净利润8.16亿元(同比下降20%)、8.84亿元(同比增长8%),EPS为0.42元和0.46元。
云铝股份:资源和能源成本竞争优势将逐步显现
云铝股份 000807 有色金属行业
研究机构：华创证券
独到见解
铝的结构性过剩决定铝价属于成本推动型,全球铝行业已进入微利时代,而中国的电解铝生产成本处于边际成本线的后半部分,铝企盈利能力相对更加微弱。铝行业的壁垒是资源和能源,长期来看,铝的价格区间将受资源和能源价格上涨推动而稳步上移,公司的资源和能源成本竞争优势将逐步显现。
投资要点
1.铝土矿资源价值将逐步得到提升。中国铝土矿进口需求量和对外依存度趋于上升,而印尼加强铝土矿资源控制将迫使中国进口成本上升。在全球跨国铝业巨头资源垄断力不断加强的背景下,中国寻求替代进口资源的成本也将趋于上升,资源议价能力被进一步削弱的同时,全球铝土矿资源价值将逐步得到提升。
2.边际成本曲线将推动铝的价格区间稳步上移。全球原铝供给过剩是结构性的, 而非周期性的,铝的价格区间由边际成本线决定。长期来看,全球铝土矿资源价格和能源价格上涨将推动铝的边际成本曲线和铝的价格区间上移。
3.公司资源和能源优势将逐步转化为成本竞争优势。公司文山80万吨氧化铝项目12年二季度开始试生产,铝土矿原料完全自给,吨氧化铝含税成本在2300元左右,较11年国内非中铝氧化铝价格低16.76%,公司资源优势将逐步转化为成本竞争优势。云南电力价格改革试点正在推进,公司目前最终含税电价在0.5011元/千瓦时,电力成本优势并不明显,直接交易试点将有利于把云南电力资源丰富的优势转化为公司的成本竞争优势。
4.维持推荐评级。预计公司12-14年EPS 分别为0.05/0.25/0.42元,参照同行业可比公司2013年平均PE 31倍,第一目标价7.75元。
风险提示
1.全球金融市场系统性风险导致铝价大跌;
2.公司氧化铝项目达产进程慢于预期。
中色股份:赤峰成功布局稀土有望受益
中色股份 000758 有色金属行业
研究机构：广发证券
2012年一季度营业收入23.38亿元,同比增加22.6%;净利润0.41亿元, 同比减少11.3%;基本EPS0.053元,同比减少26.4%。一季度业绩符合预期。
金属价格下跌导致一季度业绩下滑 一季度公司营业毛利同比减少22%,毛利率从去年同期的19.2%降至12.2%, 营业利润较去年同期减少61.8%。一季度现货铅均价同比下跌9.5%,现货锌均价同比下跌16.3%导致子公司鑫都矿业、中色锌业盈利下降是公司业绩下滑的主要原因。
公司在赤峰地区15个探矿权在手,投资银都矿业收获在即 公司在赤峰拥有15个探矿权,未来资源储量爆发式增长。公司100%控股的赤峰红烨投资以其持有的银都矿业9.26%的股权参与ST 盛达重组。2011年四季度重组已完成,现持有盛达5362.8万股,2012年有望兑现巨额投资收益。
稀土行业整合加速,公司央企背景助其胜出 中国稀土行业整合目前处于加速阶段,各方利益角逐进入白热化。我们认为在这场整合中央企将占据主导地位,央企控股地方企业参股将是主要模式。整合完成后将有利于形成规范的、符合环保标准的稀土选冶企业。公司和新威集团合作, 将拥有南方最大1.7万吨稀土分离项目,结合公司的央企背景,我们看好公司在稀土整合中胜出。
给予“买入”评级 预计2012-2014年EPS 分别为1.19、0.32和0.33元,对应PE 分别为19.4、73.2和69.6倍。考虑到公司布局有色金属之乡赤峰,成长性十足;央企背景助力其在稀土行业整合中获益,给予公司“买入”评级。
风险提示 金属价格风险;资源储备增长低于预期风险,投资收益兑现程度低于预期风险
中孚实业:完整产链将放量,自给自足降成本
中孚实业 600595 有色金属行业
研究机构：东海证券
行业拼成本,公司有优势。近年来,我国铝行业的毛利率呈逐年下滑的趋势,行业内成本的比拼也日益激烈。公司主要产品为电解铝及铝加工材,自2002年上市以来,通过产业链的积极延伸,现已拥有“煤-电-铝-深加工”的完成产业链,在行业内逐渐确立了竞争优势。目前,公司在产业链上的拓展和部署已经基本完成,各环节产量也将在2012年-2014年逐步释放,盈利能力有望随之提高。
上游煤炭合并开采,贡献产能可观。公司通过收购重组,目前旗下拥有6座煤矿(金岭煤业、金星煤业、金窑煤业、陈楼一三、新丰煤矿和慧祥煤业),预计2014年总产能将达到300万吨以上。其中金星煤业和金窑煤矿以及新丰煤矿和陈楼一三距离较近,将分别采用合并开采,大幅减少了开采成本。
中游自有电厂低成本供电。公司控股拥有3组300MW的发电机组,年发电量约70亿度电,其发电成本仅约0.48元/度,而外购电价约为0.62元,目前公司自有发电机组可满足公司本部电解铝生产线电力需求。
下游电解铝技术领先,耗能低于行业平均。目前,公司共有电解铝产能75万吨,由于技术领先,平均电耗约13400度电/吨,低于行业平均13800度电/吨的能耗。
下游铝加工材产能今明两年开始放量。公司目前拥有在产铝加工材产能50.5万吨(中孚实业本部30万吨,银湖铝业10.5万吨,林丰铝电10万吨),并拥有中孚特铝在建产能30万吨,预计该项目将在2012年-2013年陆续达产,提升公司的整体毛利率水平。
盈利预测。我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.25元、0.32元和0.44元,对应2012年4月17日6.54元的收盘价,PE分别为26.2倍、20.5倍和14.9倍。通过同行业比较,我们认为公司目前估值偏高,但是考虑到公司产业链各环节产能释放后,综合毛利率有超预期的可能,给予增持评级。
风险提示。公司目前资产负债率较高,财务费用高企,可能会影响公司盈利能力。
神火股份:“煤”丽依旧,铝在边陲
神火股份 000933 煤炭开采业
研究机构：海通证券
维持“买入”投资评级。我们预测2012-2014年归属母公司净利润分别为14.09亿元、18.96亿元和25.03亿元,以2011年末16.8亿股本计算,2012-2014年EPS分别为0.84、1.13、1.49元,我们给予2012年19倍动态PE,对应6个月的目标价格16.05元,对应2013-2014年PE分别为14X和11X。
华电能源:燃料成本压力较大,2010争取扭亏为盈
华电能源 600726 电力、煤气及水等公用事业
研究机构：招商证券
2009 年公司预计亏损7.5 亿元左右。公司前三个季度的亏损额分别为0.6、1.1、0.6 亿元,全年预亏7.55 亿元,四季度单季预计亏损5.2 亿元。由于热电联产机组较多,正常年景时,公司四季度盈利在全年应是较好的,但是09 年大幅亏损,主要是以下两个方面的原因:一是四季度煤价又出现大幅上涨,燃料成本增加导致亏损增加;二是公司09 年关停了“牡丹江第二发电厂”一台10 万千瓦发电机组,年底计提了资产减值损失。
定向增发完成,华电集团控股比例提高。公司向华电集团定向增发工作于2009年12 月16 日完成,发行价2.51 元,发行股份5.98 亿股,募集资金15 亿元。增发完成后,华电集团持有公司8.81 亿股,占总股本的44.8%,仍为第一大股东。
预计收购完成后十二个月内,华电能源主营业务不会出现重大调整。
煤价上涨仍对经营构成较大压力。公司2008 年标煤单价是415 元/吨,2009 年超过500 元/吨。与龙煤集团签订的重点合同煤价2008 年292 元/吨,2009 年342元/吨,2010 年392 元/吨,平均每年涨50 元/吨。2010 年重点合同煤是通过黑龙江省政府多次协调才只上涨50 元/吨,否则涨幅更大,地方小煤矿由于约束较少,预计2010 年涨幅更大。由于煤炭供应量没有明显增加,年内煤价大幅下跌的可能性很小。
2010 年可控装机容量增长20%以上。公司目前拥有的哈三电厂、牡二电厂、哈尔滨热电厂、佳木斯热电厂和齐齐哈尔热电厂可控装机容量452 万千瓦,权益装机容量396 万千瓦。我们判断2010 年牡二电厂的“上大压小”项目2×30 万千瓦将投产,另外公司有可能收购华电集团的富拉尔基电厂,装机容量增长20%以上。
利用小时见底,上网电价有望上调。2009 年公司平均发电利用小时在4300 小时左右,2010 年预计将有小幅提高。2009 年黑龙江上网电价平均仅上调0.2 分/千瓦时,在合同煤价上涨之后,公司将争取上网电价上调以缓解经营压力。
多种途径争取扭亏为盈。公司控股煤矿2010 年贡献净利润预计增加1 亿元,达到1.5 亿元左右。如果收购富拉尔基电厂成功,将贡献1~1.5 亿元的净利润。公司还在积极进行褐煤掺烧,降低燃料成本。如果上网电价上调、利用小时提高,公司扭亏为盈的概率更大。
首次给予“中性”评级,存在交易性机会。预计2010~2012 年每股收益为0.02、0.04、0.06 元,盈利前景不确定性较大,按照PE 估值较高。不过,公司每股净资产2.2 元,按照最新股价计算,PB 仅2.2 倍左右,下跌空间不大。如果年内收购富拉尔基电厂,会有交易性机会。
兖州煤业:海外煤价下滑致业绩低预期 关注澳洲公司上市
兖州煤业 600188 煤炭开采业
研究机构：申银万国证券
公司2012年一季度业绩0.45元/股,同比下滑11.5%,略低于申万预测,我们在一季报前瞻分析中已提示过公司业绩下滑风险。公司2012年一季度实现原煤产量1571万吨,同比增长27.1%,实现商品煤销量2089万吨,同比增长73.5%,其中本部产量842.5万吨,山西能化产量33.1万吨,菏泽能化73.1万吨,产量增长主要来源于兖煤澳洲(实现437.4万吨)和鄂尔多斯能化(实现185.1万吨)。公司一季度实现营业收入144.0亿元,同比增长54.1%,实现净利润21.9亿元,同比下滑11.5%。
业绩低预期主要原因在于海外煤价下滑幅度较大和本部生产成本增长较快。
公司一季度综合售价654元/吨,同比下滑10.0%,其中本部煤价692元/吨,基本较同期持平;山西能化(468)和菏泽能化(845)较同期增长在5%左右;
兖煤澳洲综合售价654元/吨,较同期下滑28%,其中动力煤比例提升焦煤比例下降也是综合售价下滑的部分原因。成本方面,公司本部吨煤成本327元/吨,较11年全年增长12.7%,较去年同期增长12.9%,员工工资上涨是主要原因。受海外价格和本部成本两方面原因影响,公司本期综合毛利率32%,较去年同期下滑18.6个百分点,较11年全年下滑8.7个百分点。
扣除汇兑收益,公司一季度实际业绩为0.38元/股,同比下滑14.5%。公司一季度实现汇兑收益3.228亿元,较去年同期2.891亿元相差不多,如果扣除汇兑收益影响,公司实际经营性业绩为0.38元/股,较去年同期0.44元/股,下滑14.5%。当前汇率在1.02-1.03美元/澳元之间波动较11年年底汇率价格基本持平略有上浮。
公司拟8.24亿元收购集团215万吨成熟产能,其中北宿煤矿产能100万吨,集团持股96%,杨村矿115万吨为集团分公司,值得注意的是北宿矿采矿权价款1.37亿元尚未缴纳,公司披露11年1-8月份两矿井实现净利润1.5亿元,预计12年可增厚公司业绩0.04元/股。
下调公司12年业绩至1.64元/股(原先为1.90元/股),12年PE 14.4倍。关键假设部分调整情况如下:下调兖煤澳洲综合售价从872元至694元,下调澳洲公司吨煤成本从470至405元/吨,同时考虑到收购集团矿井所以上调公司本部产销量。公司 “十二五”产量规划1.5亿吨,5年产量增长两倍,12年重点关注公司澳洲上市收购,有望成为澳洲当地最大的煤炭上市公司,维持“买入”。
西部矿业:产量价格同比下滑
西部矿业 601168 有色金属行业
研究机构：信达证券
一季度公司实现营业收入同比增长14.16%,营业成本同比增长23%,投资收益同比下降80.49%,实现归属母公司股东的净利润同比下降91.25%,出现增收不增利的情况。公司预告2012年中期业绩下降50%以上。
去年四季度受欧债危机恶化的影响,有色金属价格出现大幅度回落。尽管今年一季度价格略有回升,但较去年同期仍有较大幅度下滑。根据上海金属网提供的国内有色金属现货价格,一季度铜、锌、铅均价同比下降 17.48%、16.13%、 9.57%,价格的下滑拖累了公司业绩。
主要矿产品的预计产量较上年同期有所下降,根据公司的年度生产计划,铅精矿、锌精矿、精矿含金、精矿含银产量分别同比下降12%、7%、27%、19%。由于公司募集项目年产5.5万吨铅冶炼项目已经竣工投产,2012年电解铅计划产量同比增长60.35%。公司未来的业绩看点在获各琦多金属矿采选工程和玉龙铜矿采选冶项目,目前两个项目分别处于基建阶段和工艺完善阶段。
今年一季度公司拟将子公司中国有色金属工业再生资源和天津大通铜业股权进行转让。天津大通铜业是一家电解铜生产企业,2011年实施了停产检修,导致公司去年电解铜产量未达预期。此次股权转让将有助于改善铜冶炼业务的经营状况。
2012年一季度中国国内生产总值增幅连续五个季度下降;工业用电量同比增速低于同期GDP增速,宏观经济减速仍未停止。我们认为,面临经济增速下降和国内保就业的要求,财政与货币政策有望转向,交通、水利和保障房建设等投资仍将是拉动经济增长的手段,金属消费有望保持良好增长。
调整西部矿业2012-2014年每股收益分别为0.34,0.42和0.51元(原预测每股收益为0.43,0.47和0.57元)。调整公司评级至“持有”。
欧债危机恶化,金属价格下降;全球经济下滑,铜、铅、锌需求低于预期;产量不达预期。
焦作万方季报点评:铝主业亏损加剧,参股煤炭业绩稳增
焦作万方 000612 有色金属行业
研究机构：中信建投证券
简评
铝主业亏损加剧 报告期电解铝均价略有回落,收入快速增长来自电解铝销量增加。去年发改委分别于6月和12月两次上调工业销售电价,我们测算吨铝电力成本分别增加234元左右和472元左右,导致公司铝主业全面亏损,去年四季度与今年一季度亏损逐步加剧。2013年新热电机组建成投产将使这一情况大为改观。
赵固能源投资收益稳步增长 由于煤价持续上升,公司参股的赵固能源业绩保持稳步增长,推动一季度投资收益同比增长14%,环比增长59%,是公司得以实现盈利,并且环比实现增长的主要原因。
盈利预测和评级 二季度以来,电解铝价格依然低迷,成本走高使公司经营压力不断加大,下调盈利预测,2012~2014年EPS 为0.53元/0.9元/1.43元。2013年公司业绩有望在铝价回升和自备电增加的推动下大幅增长,维持“增持”评级。
