外汇占款急升都是热钱惹的祸？未必。21日，华泰联合证券发布研报提出，跨境贸易人民币结算的快速增长，以及进口结算多、出口结算少的比例失衡，是造成今年以来外汇占款显著增加的新原因。跟外币热钱进入国内逐利不同，跨境贸易人民币结算推升外汇占款的原因，在于人民币升值预期下，国外投资者持有人民币的兴趣渐浓，而导致人民币大量流出。
当然，其中相当部分，很可能会作为本币热钱再流回来。对外经济贸易大学中国国际货币研究中心主任孙华妤告诉南都记者，目前人民币大量流出的合法渠道极少，同时合法的回流渠道也极少。人民币跨境贸易结算，无疑被视为获取人民币的绝好途径。人民币升值预期的强弱，对人民币流出趋势的影响将十分关键。
人民币贸易结算结构失衡
跨境贸易人民币结算经历最初的清淡后，正急速升温。今年6月起，我国扩大跨境贸易人民币结算，试点范围至20个省市，境外地域由港澳、东盟地区扩展到所有国家和地区。12月6日，央行宣布审定16个省市共计67359家企业参加出口货物贸易人民币结算试点，6-11月仅5个月里，各试点地区银行累计办理跨境贸易人民币结算业务就达3400亿元，相当于2009年末近100倍。
随着跨境贸易人民币结算量不断增加，我国本币结算占贸易总额的比例亦上升。根据央行披露的情况，华泰联合证券分析师刘湘宁在21日发布的研报中推算，10月和11月跨境贸易人民币结算规模平均为1000亿元左右，据此，预计四季度结算发生额为3000亿元，全年结算规模接近5000亿元，占外贸结算总额比重约2%。照此趋势，即使不考虑加速度，假定2011年各季度结算规模与四季度相当，全年亦将达1万亿元以上。不仅如此，11月15日，央行国际司副司长金中夏表示，中国计划加大跨境贸易人民币结算规模，将本币结算比例提高10倍，达到贸易总额的20%，相当于人民币2.5万亿元以上。
不过，已有数据显示，跨境贸易人民币结算结构严重失衡。根据央行公布的数据，从2010年前三季度情况看，货物贸易进口结算占比达80%，货物贸易出口、服务贸易及其他经常项目结算占比分别为9%和11%。刘湘宁认为，考虑到我国服务贸易处于逆差，则进口结算占比应在85%至90%之间。
刘湘宁分析，进口结算占比高反映境外人民币需求旺盛，这与人民币升值预期和中外利差水平相关。香港地区银行人民币存款可作为境外人民币需求的观察指标，从历史上看，2007年下半年至2008年上半年出现升值预期且中美利差上升时，该指标上升明显，随后一年内的情况则与之相反。另外，近期监管部门发文规定境外企业人民币结算账户(N RA )只能以活期存款利率计息，这也侧面证实利差因素是进口结算占比偏高的重要诱因。
外汇占款“被增长”
跨境贸易人民币结算量攀升且结构失衡，直接导致外汇占款增加。刘湘宁认为，跨境贸易人民币结算中，进口结算占比85%，出口结算占比15%，则总体结算规模的70%将直接构成外汇占款的增量。
这一进一出之间的结算比例失衡，究竟是如何推高外汇占款的？刘湘宁表示，该结构失衡导致银行体系售汇比结汇下降更多，由此导致外汇占款“被增长”。对外经济贸易大学中国国际货币研究中心主任孙华妤接受南都记者采访分析，若统一按美元结算，则进口是货物流入而美元流出；出口是货物流出而美元流入。由于我国目前出口大于进口，假设出口价值200美元的货物，进口相应为100美元，若用美元结算，则外汇占款增加100美元。现在的情况是，进口时，使用人民币结算的多，假设其占全部进口结算的比例为8 .5%，则只流出91 .5美元的外汇，同时流出价值8 .5美元的人民币；出口时，使用人民币结算的比例仅1.5%，则流入了197美元的外汇。这样一来，净流入的外汇就是105.5美元，比统一用美元结算的100美元要多。
梳理央行的数据，刘湘宁发现，2010年以来跨境贸易人民币结算对新增外汇占款的贡献度呈上升趋势，并预计四季度可达17 .5%。这至少部分解释了，为什么与2007年下半年至2008年上半年相比，今年6月汇改重启以来人民币升值预期和中美利差水平并不突出，但外汇占款上升却如此之快。
根据上述推理，可以推算2011年跨境贸易人民币结算将造成的外汇占款增量。假定2011年结算规模为1万亿元，占贸易结算规模比重达4 .5%，同时进口结算占比小幅下降至80%时，刘湘宁预计，跨境贸易人民币结算在明年将造成外汇占款额外增加6000亿元。假设明年新增外汇占款3万亿，则跨境贸易人民币结算贡献度达20%。
升值预期促使人民币外流
问题在于，这一趋势将延续多久？会给我国的流动性带来多大影响？
刘湘宁认为，跨境贸易人民币结算已成为贸易顺差和FD I之外新的外汇占款来源，其影响大小既取决于结算规模和结构，也取决于人民币汇率升值预期和中外利差。在刘湘宁看来，其导致的外汇占款增加额不会带来流动性压力。但风险则在于，结算是否具有真实的贸易背景，而可能有一定的虚高，或者“泡沫”。这是因为，有些人民币可能隐藏在贸易项下流出。
孙华妤对南都记者表示，目前人民币大量流出的合法渠道极少，同时合法的回流渠道也极少。人民币跨境贸易结算，无疑被境外希望持有人民币的人视为绝好途径。但人民币流出国外，其使用渠道十分有限。这些人持有人民币，只有两个目的，一是等待通过正常的回流渠道进入国内，购买人民币资产，而这需要漫长的等待。二是以热钱的形式回流，或等待人民币升值。因此，人民币升值预期的强弱，对人民币流出趋势的影响十分关键。
由此而被推高的外汇占款，在孙华妤看来，则是实实在在的外储增加，会直接影响到我国的货币投放。但由于我国有一套完整的办法，如提高存款准备金率等，来吸收流动性，因此，孙华妤表示，跨境贸易人民币结算推高外汇占款，对流动性的影响不必过分担心。
