11月18日，一年期美元兑人民币NDF（无本金交割远期外汇）价格回落到6.6230元，5天前，这一通常被理解为未来人民币走势的价格指标创下15个月以来的高点——6.5865。

　　同日，美国总统奥巴马结束了其上任后的首次中国之旅。

　　11月19日、20日，美元兑人民币NDF继续回落，与此同时，中国国内用美元交易的B股市场也经历着冲高回落的过程。

　　“这一轮人民币升值彻底结束了。”中国建设银行行长办公室高级经理赵庆明说。

　　似乎，囤积在汇率堤坝前的资金潮开始消退，但围绕人民币升值的暗战还将持续。

　　汇率冲击波

　　如果资金是潮水，那么汇率就是堤坝，10月初，热钱如潮水般地冲击人民币兑美元的汇率堤坝。

　　第一轮冲击波起因在外部，10月初美国劳工及制造业团体向美国总统奥巴马呼吁，将中国正式列为汇率操纵国，之前10月3日，七大工业国（G7）发布会议公报，强调各国财政部长和央行行长欢迎中国继续致力于更加灵活的汇率制度。

　　这导致人民币兑美元重温升值旧梦。10月12日，各方力量已将人民币汇率推到5个月新高，境内人民币兑美元在询价系统收盘价6.8265，此时距人民币兑美元汇率中间价突破6.83关口仅一个月。

　　NDF市场更已是风吹草动。“这是设在香港的一个小市场，只有几家机构在里面，可能因为某个人的文章、某个人的演讲，人民币汇率就会一波一波地上涨。”赵庆明说。

　　在NDF交易的投资银行向市场不断倾注一套逻辑——升值。10月底和11月初，包括摩根大通在内外资银行不约而同作出人民币长期升值的预测。

　　“每月都有获诺贝尔奖经济学家来中国，他们毫无例外都谈到汇率和人民币升值问题。”瑞银集团亚太区首席经济师乔纳森·安德森 (JonathanAn－derson)说，即使安德森本人，也认为解决中国高储蓄问题必须要人民币升值。

　　资产价格也蠢蠢欲动，摩根大通的报告指出，“人民币升值预期加上重新出现的温和通胀，将提高市场对人民币资产的风险偏好，而房地产板块将是人民币升值的传统受益行业，同时人民币兑美元走强也降低中国投资者购买B股的价格。”

　　任先生是一家美国公司的驻华代表，他确信上述说法，“最近我买了B股，就是为了赌人民币升值。事实上，上海B股指数从年初至今已经上涨超过120%，大大超过上证综指的涨幅；在过去几天，任先生也尝到了资产价格升值的甜头，三个月之前我出售一套房子，当时挂价260万元没人买，这几天我一咬牙在网上挂出300万的价格，结果迅速成交。“任先生说。

　　实际上，中国央行对巨量的外汇储备、美元币值波动、被动的投放货币一直是焦虑不安，11月11日，央行在第三季度 《货币政策执行报告》中删除了“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的提法，而在常见的“按照主动性、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇率形成机制”的语句中加上了 “结合国际资本流动和主要货币走势变化”的表述。

　　这也成为新一轮人民币汇率冲击波的导火索。“贸易顺差、奥巴马访华、央行松口，让人民币升值从潜在压力变成了现实压力。”宏源证券首席经济学家房四海说，他描述热钱就如苍蝇一样，只要有信号，就会迅速盯在境外NDF市场上。

　　此时，境外NDF有如失控的风筝，在高空猎猎起舞，11月13日，一年期美元兑人民币NDF价格跌破6.5865，人民币升值预期创下15个月以来的高点。

　　但在风筝线另一端，是国内人民币的即期市场，中国央行是市场主导者，“由于资本项目被管制，外汇市场缺乏有效供求，央行成为这个市场的做市商，通过控制资金供求差额控制着人民币汇率。”赵庆明说。数据显示从11日初到18日，这个市场基本波澜不惊。

　　随着奥巴马访华日程临近，国内政府关于美元和人民币的外交辞令日渐诡谲。

　　11月14日，银监会主席刘明康指责美国政府为了恢复经济增长，保持不上调美元利率，令美元面临巨大套息投机行为，严重冲击了全球资产价格。

　　11月16日，商务部新闻发言人姚坚在回答记者提问时表示，人民币汇率的问题与贸易平衡状况无关，在应对危机的背景下，美国让美元持续贬值，要求他国货币升值，不仅不利于全球经济的复苏，也是不公平的。

　　“中国在哭！”房四海说，他认为中国在通过一系列行为向美国施加压力。而大洋彼岸，美国已经听出深意，美联储主席伯南克表示美联储正留意美元价格变动的影响，将支持美元的价值。

　　境外NDF市场听出了哭声和回应中玄意，聚集在汇率堤坝前的资金潮水轰然撤退，11月16日，人民币NDF价格又回升至6.60以上。

　　一条平行线

　　潮水退后，一条清晰的平行线浮出水面，这条平行线就是人民币对美元的中间价走势图，它自2005年汇改以来维持缓慢下滑趋势，但到2008年7月戛然终止。

　　2008年下半年国际金融危机爆发。“一方面，外部需求萎缩和贸易保护主义抬头导致中国出口大幅下滑，资本流入放缓，企业出口面临困难，人民币升值的市场基础削弱。另一方面，受全球金融去杠杆化的影响，部分新兴市场国家在危机最严重时再现亚洲金融危机期间的资本外流、储备下降和本币贬值，也扭转了人民币升值预期。”国家外汇管理局国际收支司副司长管涛表示。