9月7日美国政府宣布接管房利美和房地美(“两房”)，之后仅一周美国第三大投行美林刚被美国银行收购，次日美国第四大投行雷曼兄弟宣布申请破产保护。更令人惊讶的是，仅两日之后，美联储向美国国际集团(AIG)提供850亿美元贷款,79.9%的AIG股权归政府所有。更令人吃惊的是，据传财政部正在考虑成立一家类似于重组信托公司(RTC)的国有资产管理公司，用以收购困扰金融机构的不良资产，防范对困扰中的金融机构的“挤兑”，如果这一计划获批，其所需要资金量之大无法想象。

　　在半个月的时间内，美国金融市场跌宕起伏，次贷危机全面升级，演绎了全球金融历史的一次重大“火灾”。美国为稳定金融系统和楼市已付出总计约7000亿美元代价，次贷危机已经成为大萧条以来最严重的金融危机，格林斯潘甚至认为美国已经陷入 “百年一遇”的金融危机。

　　作为全球最大的外汇储备持有国和美国最大的债权人之一，中国势必受到次贷危机全面升级的负面冲击，可能承担较大的金融风险和全球经济下滑风险。中国必须对事态的发展保持警惕，深入研究，吸取教训，并制定相关的战略和政策，以维护金融稳定和金融安全，保障国家经济利益。

　　无法见底的危机

　　从目前危机的演进过程看，美国次贷危机全面升级，金融机构破产和金融市场动荡仍将持续。雷曼仍急欲通过出售资产实行自救，可能会避免破产厄运 ；美国五大投行仅存的高盛和摩根士丹利由于稳健风格和更加广泛的政府关系，可能会幸免于难；但是，随着危机的深入发展，尤其是9月以来的重大事件爆发，将有更多的美国金融机构出现问题(截至6月30日，美国8000多家金融机构，仅有117家出现问题)。更值得注意的是，雷曼申请破产保护和AIG陷入困境可能给62万亿美元信用违约互换(Credit Default Swaps，CDS)市场带来了巨大考验。这个市场有史以来尚未经历过大机构破产，而雷曼和AIG事件将考验CDS市场的承受能力。

　　长期而言，贝尔斯登、美林和雷曼倒下、“两房”被接管、AIG国有化，引发了美国大萧条以来最严重的金融危机，将对美金融市场和实体经济造成实质性的负面冲击。其一，将重创市场信心。虽然美国政府接管“两房”有利于保持美国市场对海外资金的吸引力，但是随着美林、雷曼的倒下和AIG被国有化，市场信心将进一步受挫。其二，可能引发更加严重的流动性困难，比如美国商业银行可能受到进一步的冲击。美林、雷曼的破产并不是真实的坏账损失导致的，而是全球流动性紧缩，雷曼无法以合理的价格卖出资产造成的(即是以市定价的会计方法造成的)。这种信用紧缩是对过去20年信用过度扩张的一种矫正，难以逆转。其三，将对实体经济产生负面作用。由于流动性短缺，金融市场危机将影响实体经济的运行，次贷危机还会造成多少破坏，什么时候市场见底，现在尚不明朗。以消费和信贷支撑的美国经济可能失去增长基础，经济下行风险加大。 

　　更重要的是，次贷危机的深入发展可能导致全球经济秩序的改变。如果美国金融机构破产和债券(资讯,行情)收益率下降的损失必须由其海外投资者(主要是亚洲和中东的外汇储备持有国，比如中国和日本是美国的最大债权人)买单，那么就会影响这些海外投资者的资金进一步回流至美国。美国金融市场的融资资源将萎缩，美国金融市场和经济的发展动力将受到较大的冲击。以美国为中心、东亚国家和中东国家为外围的国际资本流动机制(所谓的后布雷顿森林体系)的运行可能受到影响，美国金融霸权可能受挫。

　　次贷危机将深刻影响中国出口 

　　短期而言，中国金融机构面临着投资风险。一些金融机构持有“两房”发行的机构债，工行、建行、中行、交行和招行等披露持有雷曼等机构的债权，其中招行持有雷曼7000万美元债权、中行持有雷曼5000万美元债权。华安国际配置基金(QDII)因持有雷曼的结构性保本票据，在极端情况下可能面临清盘风险。另外一方面，外资金融机构可能套现其投资中国的金融资产，对中国金融市场稳定将造成一定的冲击。

　　长期看来，中国外汇储备资产管理面临新的困难。在美元、欧元和日元资产中，美元资产仍是中国的第一选择(不管是主动的还是被动的选择)，因为欧元资产太贵，日元资产收益率太低，而且其他市场的交易成本相对美国更高。美林、雷曼倒下，政府救助“两房”和AIG之后，金融市场将对金融资产进行新的风险和价值重估。“城门失火，殃及池鱼”，美国的国债和机构债的风险需要重估。在持有1.8万亿美元外汇储备之后，中国外汇储备管理的安全性、流动性和收益性的统一面临新的挑战。

　　另外，中国实体经济将受到美国经济下滑的影响，中国经济增长转型的外部压力加剧。对中国出口和经济增长将有实质性影响。美国政府接管“两房”之后，毫无疑问将加强对消费信贷的监管，加上由于房市、股市的资产损失，美国消费将走跌，对中国的出口需求将会减少。加上人民币升值等因素，中国出口的形势不容乐观。中国上半年出口同比增长21.9%，回落5.7个百分点，贸易顺差同比下降11.8%。在次贷危机恶化和美国经济下滑风险加大的条件下，中国下半年出口还可能进一步回落，今年净出口对中国经济增长的贡献可能为零。