在二月底，笔者提到了在全球经济“复苏”背景下出现的一些令人不安的现象：根据瑞银集团（UBS）的报告，全球“信贷脉冲”——信贷增长的二次衍生，可以视为经济增长和全球GDP的最大推动力——遭遇断崖式下跌。
瑞银经济学家卡普坦（Arend Kapteyn）当时在报告中写道：“全球信贷脉冲（覆盖全球GDP的77%）首次崩盘转为负值。并且过去18个月来，全球信贷脉冲主要来自中国（下图中绿色部分）。尽管中国仍在以占GDP的30%的速度持续创造新信贷，但信贷脉冲的变化体现了信贷增长面临的转折，或将到达临界点。作为结果，2016年1月时，全球信贷脉冲占全球GDP比重3.8%（中国占全球GDP的3.5%），现在全球信贷脉冲在全球GDP占比则跌至-0.1%（中国的比重降至-0.3%）。”
#图1#全球“信贷脉冲”回落至0
笔者当时也得出结论：“如果缺席了中国新一轮乃至更大规模的信贷扩张（考虑到当时中国不断警告要整顿影子银行和信贷增长，这不太可能实现），所谓的全球经济复苏只会证明是昙花一现。发生这样的结果只是时间问题。”
四个月后，所谓的“全球协调复苏”走入绝境并摇摇欲坠，这不仅是因为PMI（采购经理人指数）、ISM、消费者信心指数和其他情绪调查报告都触顶回落，还有世界各地的CPI（消费者物价指数）都已经连续几个月令人失望，一些消息人士指出，这危及到了美联储的加息计划（特别是如果周三的美国5月CPI数据大幅低于预期）。美国GDP同样也处于“停滞”的状态。
简而言之需要注意的是，2月份“信贷脉冲”的断崖式下跌导致了全球经济在近期触顶回落。
那么，“信贷脉冲”现在的情况怎么样？为了回答这个问题，瑞银昨日发布报告说明了当前全球信贷冲击的最新情况，这看上去无疑像是一场灾难。
卡普坦在这份可能是瑞银集团史上最受关注的报告中写道：“这份报告于3月份首次出版，之后我们收到了不少人提出的问题，我们快要忙不过来了。是的，全球信贷脉冲仍然在下降。这很重要，因为全球信贷脉冲与全球国内需求的相关性达到了0.61。”
但接下来要说的事情会让那些仍然坚信经济“复苏”失败是无稽之谈的人后背发凉。
从高峰到低谷，全球信贷增长正在降至全球金融危机时期的水平（占全球GDP的-6%），尽管下跌的离差大幅收窄。当前，样本中55%的国家的“信贷脉冲”（基于过去12月的中值）出现了-0.3的标准差，相比之下在2009年12月77%的国家达到了-1.4的标准差。
下面这张图显示了截止到当前的“信贷脉冲”经历了怎样一波令人惊叹的下跌：
#图2#全球“信贷脉冲”（全球信贷增长的第二衍生物）
纵轴：占GDP的百分比黄轴：1993年至2017年
灰色：美国蓝色：其他发达市场绿色：中国红色：全球信贷脉冲黑色：其他新兴市场紫色：德国黄色：日本
图下部文字：从峰值到谷底-6% 图右部文字：-6%全球GDP
虽然我们建议所有读者都联系瑞银集团索取完整的报告，但这里还是做一个报告的快速解读，这次不会特别列出我们讨论过的同样受到“信贷脉冲”下跌困扰的中国，而是会重点摘取美国的情况。下列段落摘自瑞银报告：
美国的“信贷脉冲”也有所下滑，似乎是由于工商贷款(C&I Loans)的需求急剧下滑的影响。银行贷款数据的放缓比我们用来计算“信贷脉冲”的资金流动数据更为明显（后者涵盖的资产规模是前者的3倍，包括了非银行信贷）。但这种放缓难以匹配投资和未来借款计划的信心数据。美国的“信贷脉冲”在2016年9月份回升至GDP的0.7%，到今年3月份再次下降到GDP的-0.53%（不过在4月份由于银行贷款的增长有所回升）。
为什么这很重要？因为如下图所示，美国经济活动和“信贷脉冲”之间的相关性非常强，因此信贷增长不足可能会导致美国GDP无法走出第一季度的疲软态势（“信贷脉冲表明美国国内需求增长应该接近1%，而不是当前一致预期的2%或以上”）。
#图3#美国信贷脉冲正在放缓
瑞银最后的几段话尽管看似轻松地说出了这个坏消息，但其实是非常令人担忧的：
在过去6个月中，罪魁祸首毫无疑问是美国和中国（考虑到它们GDP的规模），但德国、意大利和墨西哥在“信贷脉冲”方面的下降幅度也很大。这些告诉我们的信息基本上是全球进口产品（IP）和进口量的增长已经触及顶峰。
可以这么说，驱动全球经济的信贷增长当前不仅陷入停滞，而且完全走向了反转模式。请记住瑞银集团早些时候所说的话“从高峰到低谷，全球信贷增长正在降至全球金融危机时期的水平”。而只有这一次还没有发生全球金融危机。
更为重要的是，在2009年，不仅仅是中国，美联储和其他央行也发行了史上最大规模的信贷（即注入流动性），结果导致了今天所看到的前所未有的资产泡沫。而这一次，美联储在过去一年中曾计划加息三次，甚至欧洲央行和日本央行也因打光了“子弹”开始收缩量化宽松（QE）的规模。而仅仅在几周之后，美国的信贷增长就开始掉头向下。
#图4#美国工商贷款增长年率（%） 2011年至2017年
因此，我们不清楚什么因素会推动“信贷脉冲”触及下一个高峰。但显而易见的是，如果按照“信贷脉冲”与经济增长之间通常表现出的3至6个月的滞后期，那么全球经济将在下半年的某个时刻大幅下滑。（双刀）
本文由凤凰国际iMarkets译自zerohedge
