产能周期没有出现
这轮周期最大的特点是：企业经历了资产负债表的修复后并不扩产，企业把利润拿来作现金窖藏或者投在研发成本上，甚至作为股息发给股东，也不太愿意像2010年一样大规模扩产。
集中度提升，资本支出下降
我们研究了A股中游上市公司从2012年到2016年的财报发现，行业的集中度提升得越快，资本支出的意愿越低。经历了一个资产负债表的修复和利润的复苏周期之后，虽然产能利用率在提升，但产能没有扩张，也就是说利润周期和库存周期没有传导到产能周期。微观上，企业资产负债表修复之后不扩产。宏观上，利润周期之后，没有产能周期。尽管基建投资和地产投资很强，但制造业投资和民间投资偏弱。
今年是拉长版的2013
中国经济仍然是一个高度信贷依赖型的经济体，13年之后的经济增长靠的不是效率提升，仍然是信贷扩张。在经济这台机器的参数没有改变的情况下，一个空中加油的新周期就难以出现。从历史来看，今年更像是一个拉长版的2013年，方向上是经济向下+利率向上，但时间比2013年更长，幅度比2013年更缓和。
风险提示：2季度制造业投资增速超预期回落。
