特约作者 李嘉／文
“立定脚跟竖起脊，拓开眼界放平心”，源自太极宗师武禹襄故居门前的对联。它既在说拳，又在说做人。身处风谲云诡的全球形势，这种态度也很适用——看清过去，立足现在，面对市场波动，既不忘形，也不悲观，以平常心看全球经济的新平庸格局。接受低速复苏的现实，冷静应对新挑战，提早布局新机遇。
温故而知“新平庸”
2008年全球金融危机后，全球经济一波三折，所幸发达市场步履蹒跚时，仍有新兴市场独领风骚；而到新兴经济内忧外患时，发达经济又逐渐复苏。此消彼长之下，全球经济缓慢复苏，但增长动力青黄不接，流动性泛滥下各类资产曾一度鸡犬升天，却终究落入资产荒的“新平庸”时代。
回顾2012-2015年我们的核心观点，或有助于一窥全球“新平庸”格局的来龙去脉。
2012年《全球&中国经济增速中枢下移》认为，全球经济呈现政治风险、去杠杠化、复苏减速和再平衡四大主要特征，二次探底成定局，中国经济也无法“脱钩”。
2013年《一个“不变”和三个“转折”》认为，全球经济从危机模式过渡到修复模式，筑底基调不变，但主要经济体的政策趋势开始分化，预期出现转折，中国等新兴经济体进入深度调整。
2014年《全球&中国经济“新常态”》认为，突出表现为4R特征，Recovery复苏过于温和，Rate利率和汇率主宰市场，Reform改革推进低于预期，Risk金融市场“丰满”与经济现实“骨感”脱节，市场动荡难以避免。
2015年《新增长尚未破局，新挑战早已来临，新机遇不期而至》认为，低速复苏未有尽，竞相出口通缩时，地缘政治博弈乱，且行且待破局至。未来路在何方？一方面，破局需要且行且待的小心和耐心来熬。另一方面，全球和中国经济增长模式正在酝酿巨大变化，但凤凰涅槃需要一个契机，这个契机既可能是技术革新，也可能是制度突破。
全球经济“薛定谔的猫”何去何从
相比以往，2016年的全球经济似乎在半梦半醒间走入了G2主导的实验盒子。一方面，中国试图稳增长和调结构齐头并进，以财政和货币宽松来保需求，以去产能、去杠杆、去库存、减税、放权和创新来促供给侧改革。但经济下行和股汇双贬的不利组合，以及市场大幅动荡所反映出的沟通和预期管理问题，影响了投资者对中国经济的信心。另一方面，美联储已开启加息进程，希望货币政策回归正常，但内外环境的契合不尽如人意，金融紧张情绪尤其令人不安，导致市场对加息节奏的分歧骤升。
这种形势如同“薛定谔的猫”（Schrdinger's Cat），微观不确定性汇聚成宏观不确定性，一时间令市场无所适从。1月全球股市蒸发近8万亿美元，客观而言波动性如此飙升实属矫枉过正，但情绪可以理解，毕竟既无前车可鉴，又难以有效观察。
就像哈姆雷特王子的犹豫，to be or not to be, that's the question；投资者也在踌躇，坚守或后退，这是个问题。而这个态度本身，恰如那个盒子里的放射性原子，其衰变与否，将决定十字路口的全球经济——“薛定谔的猫”之命运。不同的预期，不同的观察，最终导致打开盒子的结果不同。
因此，在这场G2实验中，宏观调控需要高度重视预期的一致性管理，尽量保持政策的透明和清晰，减少矛盾的信号，并加强主要经济体之间的协作，让微观主体理解宏观政策趋势，能相应而动，而非不知所措。
美国的再平衡和再失衡
2014-2015年，美国经济近9年来首次连续两年维持在2%以上的温和增速，产出缺口大幅收窄，基本面已可承受加息重启。在就业、通胀和金融稳定三大任务中，就业已接近目标；短期通胀过低，但美联储对中期通胀仍怀信心；金融系统保持弹性，但全球市场动荡具备颠覆基本面的潜力。
根据我们对美国均衡利率和美联储预期的判断来看，预计2016年的基准情景是加息50-75个基点，但考虑到尾部风险众多，实际加息节奏可能更慢；加上中、欧、日等主要央行的宽松趋势，全球利率仍将维持低位。
另一个值得关注的是，再平衡后的美国面临再失衡的可能。金融危机后，美国经常项目赤字占GDP比重从5%以上收窄至2.5%以下。但2014年后，随着美元进入中期强势，美国经常项目赤字又呈扩大趋势。同时欧洲、日本和新兴经济下行压力明显，货币持续贬值，出现外需不足背景下对外需依赖增大的悖论格局。但美国的长期增长潜力已经削弱，且债务承受能力下降，如果重回老常态，全球经济可能会在更短的时间内加剧失衡并进入新一轮危机。
因此，现阶段美国不愿也不能承受老常态之重，避免美元过强是自然的选择，美联储将在巩固复苏基础的同时，循序渐进，缓慢加息。由于外需疲弱，全球竞争性贬值气氛可能加剧，各国竞相出口通缩和产能，这种格局下的全球经济再平衡终究是镜花水月。归根到底，新一轮增长的关键还是技术进步或制度突破，但破局之前的市场波动性可能明显高于以往。
重塑预期管理
2015年6月以来，受多重复杂因素共振影响，中国金融市场持续动荡，包括经济探底、地缘政治、去杠杆、去泡沫、交易机制、市场不成熟以及市场沟通和预期管理等因素。关于救市与否的争论很多，但理性来看，当时市场的自我调节已经失灵，如同陷入休克的重度病患，急切需要抢救而非调理。因此，政府稳定市场流动性的合理性毋庸置疑，但市场沟通和预期管理的一致性与有效性值得反思。如果未来的政策有助于完善市场机制和促进市场成熟，则如祸福相依，好坏转化。
从基本面来看，中国经济增速虽然降到7%以下，却也是以大象的吨位跑出了猎豹的速度。就中国经济规模而言，已经到了以平常心看待增速换挡的时候，关键是中国经济能否凭借改革、转型和创新实现凤凰涅槃。同时，必需正视市场动荡对稳增长和调结构的冲击，尤其是信心对微观行为的影响。此时此刻，信心比黄金更宝贵，虽难一鼓作气，但应避免再而衰、三而竭的考验。客观来看，资本市场发展和改革推进相辅相成，借助资本市场的效率、资源和引导，推进市场化的产业整合和升级，发掘新的增长点，这是转型创新的关键。
另外，我们在2015年初曾指出人民币存在贬值空间，但顺应均衡汇率下行的波动被市场过于悲观解读。现实来看，适度的资本管制具有合理性，也得到了IMF的支持。就目前而言，唯有先解决好内部失衡，才能稳定外部预期，这与人民币国际化并不悖行。
作者为中国工商银行(601398)投资银行部全球经济首席分析师，获得2015年“远见杯”全球经济预测第一名。
