作者：张立群
2015年中国经济增长6．9%，较上年回落0．4个百分点。2012—2015年，中国经济增速从7．7%回落到6．9%，总体是一个增速持续下调过程。从2015年度内的经济增长态势看，1—4季度，GDP增长率依次为7%、7%、6．9%、6．8%，也呈持续下调态势。容易形成的看法是，未来中国经济增速将继续下调。然而分析2015年主要经济数据后，则会得出不同的判断：中国经济增长的底部初步形成，经济增速下调过程基本结束。
首先应该注意到，2015年GDP平减指数为－0．48%，表明实际经济增长率已处于潜在增长率以下，表明中国的潜在经济增长率不低于7%。影响经济下行的主要问题是需求制约。因此，判断经济是否继续下行，关键要分析需求的走势。
一、消费需求已成为需求增长的主导力量，且增速保持基本稳定
2015年最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为66．4%，比上年提高15．4个百分点，消费需求已经成为需求增长的主导力量。与此同时，消费增长基本稳定。2015年社会消费品零售总额300931亿元，比上年实际增长10．6%（2014年为10．9%），增速同比仅降低0．3个百分点。2012年以来，消费需求同比增速持续保持在两位数，总体平稳，与出口、投资增速持续回落的态势明显不同。这既表现了消费需求的基本特征，也是稳增长政策的重要成效。2012年以来的稳增长工作，首先是稳需求、稳增长。而重点从“一揽子”计划扩张投资稳需求，转到保障民生稳消费。政府精心抓好就业、扶贫等工作，切实把基本民生的底线兜住、兜牢。尽管经济下行压力加大，但就业形势总体平稳，2015年城镇就业人数较上年增加1100万人。就业形势稳定，以及扶贫和帮扶困难家庭、困难人群的工作成效，支持了居民收入增长大体稳定。2015年全国居民人均可支配收入按可比价格增长7．4%，高出GDP增长率0．5个百分点。收入增长平稳加上物价涨幅平稳，必然使消费增长平稳。2016年政府将在社会政策托底方面进一步加大工作力度，考虑到其它的支持就业与收入增长的因素，可以判断消费将继续平稳增长。因此，消费主导的需求增长趋稳态势初步形成。
二、基础设施投资在投资中的比重提高，且支持其增速提升的因素在增强
2012年以来，基础设施投资增速持续保持在17%以上，明显高于其它投资增速。2015年基础设施投资占全部投资（不包括农户）的比重为22%，较2012年提高4个多百分点。这表明政府适度增强基础设施投资稳投资的成效明显显现。受资金不足以及某些政府不作为问题的影响，2015年基础设施投资增速出现小幅下降，但预计不会持续。第一，与新型城镇化和“一带一路”战略部署联系，城市地下、地上基础设施、公共服务设施，全国综合交通运输体系、水利、电力设施建设任务大量增加，基础设施建设项目明显增多。第二，针对基础设施建设资金“短借长用”矛盾的探索取得积极进展，2015年地方债置换，开始规范和理顺政府与银行之间的融资关系。在基础设施建设资金供给与地方债发债制度建设之间，初步形成了一个过渡区域，其对稳定基础设施投资资金具有基础性作用。此外PPP的探索也取得一定进展，再考虑到阶段性提高财政赤字率，适度扩大财政支出的政策安排，综合看，基础设施投资资金保障条件趋向改善。第三，十八届五中全会及其后的中央经济工作会议、城市工作会议，明确了2016年及“十三五”期间的发展理念和工作重点；从严治党、完善奖惩制度、热情关心干部，最大限度调动广大干部的积极性、主动性、创造性等举措，加强了干部队伍的建设，不断解决着不会干、不敢干的问题。综合这些因素，预计基础设施投资水平在2016年将稳中有升，对投资增长的稳定作用会进一步增强。
三、房地产投资增速回落态势有望结束
2013年以来房地产投资增速持续大幅度回落，是投资增速持续回落的主要原因，也是经济下行压力的重要来源。其原因主要是造城运动导致三四线及以下城市房地产建设过度，与这些城市人气度的提高严重背离。施工面积过大、存量房规模过大，使房地产企业资金循环出现严重困难，导致房地产投资增速大幅下降。
2015年房地产市场销售形势明显好转，城镇商品房销售面积较上年增长6．5%（2014年为－7．6%），增速同比提高14．1个百分点；城镇商品房销售额较上年增长14．4%（2014年为－6．3%），增速同比提高20．4个百分点。其原因主要是：第一，城镇化持续推进，2015年城镇常住人口增加2200万人，常住人口城镇化率达到56．1%，较2014年提高1．67个百分点。这必然推动城市特别是大城市住房刚性需求和改善型需求持续增长。第二，大城市房价不降的客观形势，改变了持币待购的态度，推动大城市买房需求持续释放。第三，房地产调控政策调整，特别是按揭贷款相关政策调整、贷款利率连续5次下调，有效增强了刚性和改善型买房能力。这些因素预计在2016年将继续发挥作用，房地产市场销售可望保持平稳增长。受此影响，房地产企业资金来源持续增加，到2015年末，较上年同期增长2．6%，已明显高于房地产投资增速（1%）。从历史经验看，这是房地产投资由落转稳的重要信号。
此外出口增长在2015年水平上低位企稳概率较大。综合需求方面的分析，可以认为经济增速下调的底部已经初步形成，今年一季度经济增长水平预计与上年四季度大体相当。在需求趋稳的态势进一步得到巩固，供给侧结构性改革步伐加快的共同推动下，预计全年经济增长将呈现稳中向好态势，全年经济增长率预计不低于2015年。
