文 / 康宇
动荡的2016年即将过去，在美联储加息这个靴子即将落地之际，回顾整个2016年我们见证了英国退欧，见证了美国总统的更迭，见证了一个又一个的黑天鹅事件，而面对即将到来2017年，投资者依旧迷茫。
全球经济预测
每个分析师都开始摆弄自己的水晶球，我们手中这一个水晶球曾经在去年底预言了美元强势、美债转折、中美经济增速下滑等等趋势变化，现在，关于2017的全球经济，将会迎来一个怎样的局面呢？
1.特朗普重现里根时期的繁荣？
不会，特朗普要面对与解决的问题，与里根不可同日而语。里根上台的时候，美国不仅面对越战失败后遗症，在国际上面对咄咄逼人的苏联，经济上也是问题深重，通货膨胀高达两位数，而经济陷入长期停滞，罢工与示威无日不现。特朗普则接手了一个基本面健康得多的美国。推动特朗普上台的力量，主要的是在金融危机与全球化浪潮背景下，美国国内日益恶化的阶层分化。感觉被剥夺的失意者并不满意民主党开出的福利药方，而愿意去尝试特朗普倡导的“以美国为优先”的对策。
考虑到美国国防费用开支比其经济规模应有水平高1.5倍并积累了最大的贸易逆差，特朗普倡导的反移民、反自由贸易、国际收缩与减税的药方，并不像他本人形象那么不靠谱。这一相对“自私”的药方，在短期内将会有利于美国经济已经展现出来的复苏势头，不确定性在于相关受损国的反制对策的强度与后果。
市场预期的宽财政力度与里根时代不具备可比性，按照我们模型的预测，明年美国财政赤字将会维持稳定;货币紧缩的程度也很轻微，与沃克尔时代两位数的政策利率相比较，明年政策利率上升幅度有限，美联储可能加息1次至2次。美国经济将会复苏，但并非超级繁荣。
2.美国经济是否会复苏？
是的，最主要的原因在于美国企业与家庭资产负债表得到了一定的修复。从非政府债务占GDP比例来看，国际清算银行(BIS)的数据表明，这一衡量企业与家庭资产负债质量的指标从2008年最高接近170%降低到现在的150%，降低了20%。
期间不仅家庭尽力储蓄，企业也不断以赚得的利润修复自己的资产负债表，没有大举借贷。在实体层面，大量的资产重组与清洗在进行，其结果，从2016年初开始，信用溢价(低信用级别企业融资成本与高信用级别企业融资成本之差)见顶回落，美国经济体再度具备拥抱风险的能力。相应地，美国企业设备开支增速近期见底回升，产能利用率同步向上，以PPI衡量的企业加库存的动力与能力都上行。
这一基本面转折在特朗普上台之前即已经展现，并锁定未来经济复苏路径。按照我们的量化模型的分析，2017年美国经济增速有望达到3.5%，远高于2016年的1.7%，也高于OECD预测的2.3%。在数年高估美国经济年度增速之后，这一次，OECD可能犯下低估错误。
美国GDP
3.美联储会加快加息脚步吗？
不会，美国经济明年展现出来的是复苏，不是超级繁荣，相应地，美国核心通货膨胀难以快速走高。在复苏之际，美国劳动参与率有望走高，更多的人满怀信心地加入觅职游戏，而企业雇佣决策将会维持稳定，其结果是失业率难以随着经济复苏而进一步走低。这约束了工薪增速。更重要的是，在复苏之初，企业劳动生产率的提升速度将较高，考虑到核心通胀主要取决于工薪增速与劳动生产率增速之差，明年美国核心通货膨胀将会维持在2%以下的水平。
另一方面，复苏带动的收益率曲线陡峭化，意味着长期利率上升幅度大于短期利率，这有助于实现美联储控制通胀、降低金融体系脆弱性的双重考虑。如此，按照我们的模型预测，美联储2017年可能加息1次至2次，远低于市场平均预期的4次。
4.美元是否会迎来强劲上涨？
不会，一般而言，紧货币宽财政政策组合将会推高本币汇率，但2017年美国货币不会很紧、财政不会很松，制约了美元升值力度。更重要的是，2017年全球经济并非美国一枝独秀，在美国率先复苏的带动之下，欧洲、日本与新兴国家经济都可望展现强势，导致全球资本配置的风险偏好在一段时滞之后上升，美元享受的“安全岛”效应降低。
以此而论，美元在2017年将会陷入分化与震荡：由于欧元区在制度设计方面的固有缺陷，欧元兑美元将会继续震荡贬值，另外人民币也将对美元继续贬值，但除此之外的其他主要货币，包括日元、英镑及主要新兴市场货币，对美元难以贬值，不少还会升值，尤其是在2017年三四季度全球资本市场发现其他国家的经济复苏势态之后。
5.美债是否迎来历史拐点？
是的，今年初我们提及美债可能遭遇转折，债券收益率确实在三季度之后有上升压力，其在最近数月的走势也击破了某些市场人士的乐观预期。10月以来美债收益率从1.55%跳涨到2.37%，抹去了数万亿美元债券市值。这一跳涨速度过快，方向却是正确的。在美国经济复苏、债券收益率陡峭化压力之下，我们模型预测2017年美国十年期国债收益率仍旧有上升空间，但途径中将会遭遇大幅震荡。
6.欧洲经济会大萧条吗？
不会，英国脱欧与南欧问题，让不少分析家认为明年欧洲将会迎来暗淡又一年。这可能低估了欧洲经济的韧性。在度过数个政治风险点之后，欧洲经济有望在美国复苏、加库存动力以及银行体系获得改善等数个利好支撑之下，继续维持增长，增速有望达到2.1%，高于OECD预测的1.6%，失业率也会继续缓慢下行。
欧元则会继续对美元贬值，这实际上有利于欧洲出口以及竞争力的恢复，兑美元汇率年内有可能跌破平价。
7.日本经济又将失去1年？
不会，安培经济学在一个不为人注意的地方正在取得成功，即日本国债增速已经跌至零线附近，未来可能继续下滑。国债发行量过少，日本央行几乎可全部买下，后果之一是日本中长期国债收益率可能进一步下滑，支撑日本信用扩张维持在较为健康的水平。叠加日本出口在美国经济复苏带动之下明年有望恢复增长，日本经济增速有可能达到2.3%，大幅高于2016年，也大幅高于OECD预测的1.0%。相应地，日元汇率、日本股市可能造好。
8.大宗商品继续涨价？
是的，多年PPI负增长压制之下，大宗商品行业投资不足，供应链呈现紧平衡状态，在美国、发达国家经济复苏背景下，PPI显示的加库存运动将会持续一段时间，给予以石油、有色为代表的大宗商品较强的价格支撑。预计2017年大宗商品(尤其是其中国际定价的品种)价格上扬将会持续，为投资者带来较好的投资机会。
9.香港股市会进入牛市
是的，香港股市传统上与美国经济、EM国家经济联动紧密，叠加其较低估值、大陆资金外溢影响，2017年有望取得较好表现。
