稳增长的“双轨制”逻辑，很好地解释了当前中国经济的两个典型“背离”：经济下行压力持续存在，但就业仍总体良好；决策层没有再“明确强调”房价调控目标，但房价已开始环比回落。现在看来，通过局部可控的风险暴露，引导资源“正确”流动，正是中国经济祛病健体的一味良药。
5月多项经济指标呈现积极变化。工业生产、消费均小幅改善，基础设施投资增长明显，构成“克强指数”的用电量、铁路货运量和新增信贷三个指标也有了积极变化。但5月整体投资仍延续8个月的回落态势。其中房地产投资面临加速下行压力，受库存和产能过剩影响，制造业景气改善仍未传导至上游投资端，1至5月房地产和制造业投资增幅分别回落1.7和1个百分点。部分经济指标温和回升，更多反映出短期稳增长政策的“有限度”特征。无疑，投资仍承担着稳增长 “调节器”作用。然而，当下的投资力度远不能满足市场的 “胃口”。而一季度末以来推出的诸如80个示范项目、放宽民营资本参与基础设施投资、放宽社会力量办医准入，由于种种制约因素，短期还难以见到明显效果。
另一方面，需要强调的是，今年历次国务院常务会议都在强调通过持续推进简政放权、微观放活“先手棋”来支持中小微企业发展，以培育经济可持续增长的长效能动。当前优化就业创业环境、清理和压缩前置审批事项、降低执业门槛，充分调动企业和社会创业创新创造的积极性、简化合并增值税特定一般纳税人征收率等一系列放权放活、释放改革红利的措施，充分体现了宏观调控“既利当前、更惠长远”的政策逻辑。正如李克强总理所指出的，“不能把今天的垫脚石变成明天的绊脚石”，其要旨即在形成“简政放权→中小微企业活力增强→就业状况良好→经济下行容忍度提高→经济转型升级空间和力度增强”的正螺旋反馈机制。
正因如此，当下的“稳增长”措施体现出鲜明的“双轨制”特征。一方面，加快相关投资力度和资金拨付，短期形成“稳增长”的强大拉力；另一方面，进一步简政放权、微观放活，扩大中小微企业减税等扶持力度，增强企业和经济内生动能，培育后劲，是长效措施。可见，加快相关投资进度，绝不仅为短期拉动经济增长，更是调结构、转方式的载体和抓手，这些投资本身也是简政放权和体制改革的一部分；此外，通过结构性政策安排加强金融对“三农”支持，支持国民经济重点领域和薄弱环节，这与规模刺激有本质区别。在经济持续下行压力下，一季度万元国内生产总值能耗同比下降4.3%，主要污染物排放量持续下降，节能减排和淘汰落后产能压力只增不减。
稳增长“双轨制”是新一届政府创新调控框架的基本内涵，它强调通过简政放权与微观放活这一内源路径。面对复杂多变的经济运行态势，政府保持定力，“不随波动频繁的市场起舞，不因莫衷一是的声音变调”，明确经济运行合理区间，只要经济运行处于这个区间，就着力促改革、调结构，增强发展内生动力。如果上述逻辑成立，在就业良好的情况下，依靠投资短期拉动经济增长的迫切性和必要性就大为降低，除非突发不可预期的外部冲击，投资稳增长力度会适可而止（类似去年二季度），稳增长“双轨制”要求更多通过改革、放权、放活创造更多空间和动力来有效培育经济可持续增长的长效能动。
在持续近3个多月的“稳增长”政策下，投资仍未“预期”大幅回升；相反，决策层不断推出举措减轻企业负担、扩大扶持力度，化解中小微企业融资难和办事难的顽症，并着力督查政策落地。这个稳增长“双轨制”逻辑，好地解释了当前中国经济中的两个典型“背离”：经济下行压力持续存在，但就业仍总体良好；决策层没有再“明确强调”房价调控目标，但房价已开始环比回落。
现在看来，调结构促转型的艰巨性和长期性决定了经济“下行压力”的长期性。这才是决策层面临的长期课题。尤其在经济转型升级、爬坡过坎的初始期，因各级政府、市场主体的预期差异导致经济过分波动的可能加大，因此，明确和稳定预期就显得至关重要。
数据显示，1至5月城镇新增就业600万人，完成全年目标的60%，超额完成阶段性目标，其中3、4、5月调查失业率分别为5.17%、5.15%和5.07%，呈回落态势。在经济下行压力下能保持较好的就业态势，很大程度上得益于简政放权、微观放活的改革举措，激发了中小微企业吸纳就业的主渠道作用。我们判断，中性条件下7.2%的季度增速是“合理区间”的底线，在此区间内，政策重点将在“调结构、促改革、惠民生”上。
当前市场对经济走势的一个重要分歧，是在经济持续下行压力下，房地产政策要不要或该不该放松？ 去年以来，公开报道的信托兑付危机事件至少有22起，其中55%与房地产开发有关，41%与资源矿产开发有关。局部行业风险暴露以及可能导致的连锁反应，引发政策放松预期很自然。但我们认为，局部结构性风险释放是扭转刚性兑付心理惯性、还原和完善市场优化资源配置功能，真正发挥市场配置资源决定性作用的必由之路。无疑，房地产市场正徘徊在十字路口。中国经济要成功转型，房地产市场就得回归本原，以释放被其吸附的大量资源，是最根本的一环。据此而论，我们的判断是：房地产市场政策上不会整体松动，在经济窄幅震荡背景下，房地产业和资源开发等行业持续下行压力较大，未来可能有更多相关结构性的风险暴露。
在一定程度上可以说，长久以来我国金融市场的“刚性”兑付造成了金融市场以及参与者的不理性和不成熟。风险本来就是金融市场本质特征之一，没有风险的金融市场，还谈什么资源优化配置？因此，通过局部可控的风险暴露，引导资源“正确”流动，正是中国经济祛病健体的一味良药。
