近日，李克强总理在内蒙考察时召开座谈会，让“实体经济”与“金融服务”面对面坐在了一起。其中，四名代表实体经济的企业家毫无保留地倾吐企业融资难、融资贵等问题。李克强总理就此指出，政府要坚持稳健的货币政策，但要稳中求进，合理适当地运用“政策工具箱”，适时适度预调微调，盘活资金存量，优化金融结构，保持货币信贷合理增长，推进金融改革，营造良好的金融环境。
应当说，实体经济融资难以及融资成本过高是近几年一直存在的老问题，这其中既与利率市场化改革、货币政策、融资方式调整有关，也有地产泡沫化与增长放缓造成的风险上行等因素。参加座谈的几乎都是传统领域的企业，比如煤化工、有色金属等，本身就因产能过剩或需求下降而面临困难，而鄂尔多斯投资控股集团所在的城市更是国内有名的“债城”，考虑到风险，一些企业融资难是正常的，不应该归之于货币政策。
但是，从总体上看，实体经济的融资成本过高是不争的事实，也是这几年政府一直头疼的事情，并提出“盘活资金存量”的思路。事实上，从数据上看，近几年不管是信贷投放还是社会融资规模，都显示信用并未紧缩，因此，这个问题曾让人大惑不解。一个重要原因是，在过去几年，资金源源不断的流入房地产业与地方融资平台，前者可以给出更高的回报率，而后者有政府信用担保而呈现无风险、高收益特征。大量资金通过影子银行系统流入这些领域，从而对实体经济融资造成了挤压，抬高了利率成本。
现在，政府重新开始推出大型的铁路建设项目以及保障房建设计划，通过政策性银行或定向贷款投放等方式，向这些项目提供低成本的融资。此外，还计划允许若干城市作为试点发行地方债。
在客观效果上，定向投放或会抬高实体经济企业的融资成本。近些年，实体经济融资成本过高，不恰当的资金配置是重要原因之一。即资金大规模流入了地产行业与指定的部门，从而对实体经济融资造成一定挤压。再加上大规模的影子银行体系抬高了存款收益率，以及经济下行造成改变了银行的风险偏好，企业融资成本居高不下。
尽管这些地方政府项目和国有企业被默认为有政府信用担保，但考虑到银行改革之前大规模剥离不良资产，很难让人相信不会重蹈覆辙。也就是说，如果不允许很多没有任何回报的地方项目停工以及那些负债累累的“僵尸”企业倒闭，系统性风险得不到释放，融资成本过高的问题就无法解决。
目前来看，各地政府和企业都在等待经济继续下行，倒逼货币政策宽松，即通过放水继续支持增长。“放水”既可以维持僵尸企业与僵尸项目，又能够降低融资成本，皆大欢喜。但是，在低成本的刺激下，市场会重新开始各种疯狂的投资，从而制造更大的经济泡沫。
因此，要想降低实体经济的融资成本，要么，政府允许那些“僵尸”企业倒闭，停止持续的刺激，释放风险，让市场配置资源；要么，继续大规模放水，但这只会积累更大的风险。即使通过各种工具压低长期利率，缓冲经济下滑，为调结构争取时间，但信用风险在这一过程只增不减，对实体经济融资难问题没有帮助。我们认为，政府应该允许一些僵尸企业倒闭，让他们停止“吸血”，让市场真正地进行配置资源。
