广发证券(000776)策略研究小组
从目前公布的经济数据来看，经济趋势性下滑已经得到了市场普遍预期。机构投资者对二季度的市场趋势判断持中性或者悲观的态度，预计二季度市场将回到“存量玩法”格局。
所谓“存量玩法”，即“存量经济+存量资金”。从存量经济来看，二季度预期修复带来市场企稳回升，从2012年6月以来，GDP累计增速一直在7.6%和7.7%之间窄幅波动，但市场预期却总是大起大落，这会导致过于悲观或过于乐观的预期会在接下来向实际平稳的基本面去修正。如果当前“存量经济”的模式不被打破，那对基本面极度悲观的市场预期就会在今年二季度再次被修复。从存量资金来看，A股市场过去两年基本没有增量资金，目前市场存量参与者如果要将仓位再次配向大盘蓝筹股，则需要政策面的大幅放松或者宏观数据的超预期回升的信号。但二季度既看不到政策的大幅放松，也看不到经济数据的大幅上行或断崖式下行，因此一旦此前过于悲观的预期向上修复，市场将会企稳回升，存量资金的配置偏好可能仍将是转型相关或者业绩稳定的成长股。
不过，下半年市场风险释放的概率有所增大，可能打破维持近两年的“存量玩法”。制造业投资弱势和地产投资强势是“存量经济”维持的根本原因。过去两年，市场对经济的预期不是太乐观就是太悲观，但由于这两大力量的相互抵消作用，宏观数据却总是持续平稳。
但地产投资在今年下半年有回落风险，从销售、拿地到新开工，其时滞大约半年左右，因此去年下半年开始恢复的新开工有望在今年上半年继续保持高位，进而对地产投资形成支撑。但下半年以后，本轮地产周期便可能宣告结束，届时国内宏观可能面临制造业投资和地产投资同时下行的局面，进而打破“存量格局”，A股市场也可能因此面临系统性风险，大小盘股均有调整压力。
3月后，随着资金面压力缓解，再叠加悲观预期向上修复，市场有望在二季度迎来反弹。建议将仓位布局于服务业，其中生产性服务业着重关注以检验检测和环保为主的后端市场，消费性服务业则着重关注医疗服务、教育传媒和旅游，金融服务业着重关注券商。
