中国基建业巨头中国中铁于4月27日公布了2013年第一季度财务报告，公司实现的营业收入和归属于母公司所有者的净利润分别为975.04亿元和14.79亿元，同比增长大幅24.1%和61.59%，超出了我们的预期。我们认为，中国中铁一季度超预期增长主要得益于国内铁路基建投资回暖和公司产业结构的优化。由于铁路及其他基建投资回暖仍将持续，预计中国中铁2013年全年业绩超出市场预期是大概率事件。
中国中铁是全球领先的建筑工程承包商，连续七年进入世界企业500强，2012年排名世界企业500强第112位，排名全球225家最大承包商第39位，在中国企业500强中排名第12。公司业务范围涉及基建建设、勘察设计与咨询、工程装备制造、房地产等，特别在轨道交通建设领域拥有国内最高市场占有率，公司同时还是全国最大的盾构研发和生产企业。中国中铁作为中国基建行业的领军企业，在国内基建特别是轨道交通建设领域有着巨大竞争优势，公司必然成为铁路城镇化背景下轨道交通大发展的最大受益者之一。
一季度业绩超预期 毛利率水平创5年新高
财报显示，中国中铁今年一季度实现营业总收入975.04亿元，较去年同期增长24.1%；实现营业利润20.72亿元，同比增长63%；归属于母公司所有者的净利润14.79亿元，同比增长61.59%，超出了我们的预期。我们认为，中国中铁报告期业绩的同比大幅增长一方面主要得益于国内铁路基建投资的快速回暖，另一方面也得归功于公司产业结构的及时调整和优化，市政板块收入较快增长成为驱动公司一季度业绩增长的重要因素。
在盈利能力方面，中国中铁今年一季度的销售毛利率和净利率分别为11.12%和1.61%，较去年同期分别增长了0.53%和0.41%，其中毛利率创下近5年最高水平。公司销售毛利率和净利率的主要得益于上游建材和钢铁等材料价格的下降，此外，公司管理水平和管理效率的改善，也在一定程度上促进了中国中铁报告期盈利能力和经营效率较上年同期有所提升。
新签订单同比大增，后续业绩有保障
作为中国中铁最主要的业务领域及最大订单来源，铁路基建领域的持续转暖，将对公司2013年的业绩形成实际利好。中国中铁一季度铁路工程领域新签订单的暴增充分印证了这一点。季报显示，公司今年一季度新签合同额1,928亿元，同比增长86.5%，其中新签铁路工程订单736.4亿元，同比增加712.1%。
除铁路工程外，其他业务板块的新签订单也均实现了较好增长。公路工程161.1亿元，同比增加6.9%；市政及其他工程741.4亿元，同比增加31.8%；勘察设计板块32.2亿元，同比增加21.5%；工业板块36.1亿元，同比增加45.3%。
巨额的累计未完工合同业为中国中铁今后的业绩提供了较为可靠的保证。截至一季度末，中国中铁未完成合同额14,000.70亿元。其中基建板块11,486.07 亿元，勘察设计板块177.54亿元，工业板块162.51亿元。
铁路、城铁迎建设高潮，助推公司加快发展
铁道部撤销后，新成立的中国铁路总公司近期通过其官方微博发布了今年一季度铁路基建投资额。今年一季度，铁路基建投资 545.1 亿元，同比增长28%，其中3 月单月铁路基建投资293.7 亿元，同比增长34.77%。根据国家发改委运输所完成的《2012-2013年中国铁路发展报告》研究分析，未来2013年-2015年期间，铁路建设投资需求规模为1.8万亿元，其中，2013年需要完成投资6000亿元-6500亿元。今年一季度铁路基建投资延续去年下半年的增长趋势，表明当前在建项目投资受铁道部撤销的影响较小，以此推断，2013年全年完成6000亿元以上的铁路基建投资额是大概率事件。
我们认为，铁路基建是中国中铁目前的主业，也是公司最大的业绩来源之一，在国内铁路基建投资持续回暖的背景下，中国中铁作为中国基建行业的领军企业，在国内基建特别是轨道交通建设领域有着巨大竞争优势，公司必然成为中国铁路发展的最大受益者之一。
除铁路之外，国内各大城市正在经历一场城铁建设高潮，也成为推动中国中铁今年一季度整体业绩增长的主要因素之一。数据显示，2012年以来发改委批复的城市轨道交通项目金额累计达8150亿元，未来十年，投资额有望超过3万亿元。由于城市轨道建设对于地方经济的拉动效应明显，预计未来地方政府对城市轨道投资的积极性有增无减。从历史上来看，单位城市轨道交通的投资拉动效应为1：2.87，即1亿元的投资会带来2.87亿元的产出。在就业拉动上，1亿元的投资会带来月8000个就业岗位。因此，经济增长和就业是各地积极筹划城市轨道交通建设的持续动力。
除经济增长和解决就业外，城市轨道建设还是解决交通拥堵和城市环境污染的有力手段。大力发展城市轨道交通，提升城轨对出行的分担率，不仅能够缓解交通压力，更能够在空气、噪音、用地等方面带来很大的改善。国际上，人口规模在100万以上的城市基本都发展了轨道交通，但在中国，拥有城轨的城市仅有10多个；在轨道交通的分担率上，中国的城市也远远低于国际上的规模化城市。目前国内符合建设城轨的城市大约有50个左右，未来还会有城市不断的加入这一行列。
资料显示，中国中铁2012年新签城市轨道工程合同1，002亿元，同比增长79.8%，市场占有率约为50%，为国内城市轨道建设领域名副其实的龙头。我们认为，作为国内城市轨道建设行业的龙头企业，中国中铁必然成为城镇化背景下国内城市轨道建设高潮的最大受益者。 （深圳市怀新企业投资顾问有限公司）
公司发布2012年年报，报告期内实现营业收入4826.88亿元，同比增长5%；实现归属于上市公司股东的净利润73.55亿元，同比增长9.94%；实现基本每股收益0.35元。业绩基本符合我们的预期。
城市轨道交通、物资贸易等铁路外业务对收入增长贡献较大。报告期内公司铁路建设、公路建设、市政建设、勘察设计与咨询服务、工程设备制造、房地产开发业务及物资贸易业务分别实现营业收入1703、707、1491、84、91、197和442亿元，其中市政建设中的轨道交通建设实现营业收入490亿元，同比增长29%，物资贸易业务收入同比增长47%，在第一大业务铁路建设收入同比下滑约10%的情况下，两者对营业收入实现正增长贡献较大。
毛利率和期间费用率均略有上升。12年公司综合毛利率较11年提升0.22个百分点，其中公路建设业务毛利率上升了0.63个百分点，贡献较大。公司工程设备和零部件制造业务毛利率较11年提升1.58个百分点，主要原因是12年全年钢材价格走低及公司通过技术改造降低了成本；房地产业务毛利率较11年提升2.03个百分点，主要原因是12年销售的商业写字楼、高档住宅等毛利率较高的业务占比增加，同时公司在拿地成本较低，毛利率较高的二三线城市业务增加；勘察设计及咨询服务业务毛利率较11年下滑1.11个百分点，主要原因是人工成本的增加。铁路、市政建设毛利率基本保持稳定。12年公司销售、管理和财务费用分别增长12%、9%和52%，期间费用率上升了0.49个百分点，主要是由于房地产业务规模扩大、研发费用投入加大，以及融资规模及融资成本的增加。
较高的在手订单收入比为13年业绩提速打下基础。公司12年完成新签合同额7310亿元，同比增加28%，年末未完成合同额达13010亿元，是12年营业收入的2.7倍，该比例较2011年的2.3倍有所提升。同时，公司12年末存货和预收帐款较11年末分别增长31%和30%，均远高于营业收入的增速，由于存货主要为已完工未结算的工程施工，而预售款主要为预售工程款和预收售楼款，我们认为两者的高增长有望带来公司13年收入增速的提升。公司12年经营活动产生的现金流净额较11年少流出93亿元，现金流的改善使得公司对债务融资依赖度减弱，我们预计13年财务费用增速有望下降，带来盈利能力的改善。
13年基建投资有望提速，公司将充分受益。我们预计，政府换届完成后，13年各地方基建投证资提速概率较大。从项目储备和资金落实情况看，公司专业优势突出的轨道交通建设、隧道、铁路电气化投资加大确定性较强。且公司业务涵盖了几乎所有基本建设领域，能提供建筑业“纵向一体化”的一揽子交钥匙服务，在一定程度上能规避单一基建领域投资下滑的风险。
