上半年，国航实现营业收入451.30亿元，增长31.55%；各项成本费用总计为411.99亿元，增长32.92%；归属于母公司股东的净利润为40.63亿元，下降13.44%。每股收益0.33元，以期末总股本摊薄每股收益0.315元。
国航收入较大幅增长，一方面是受益于国内航空客运市场的旺盛，另一方面，上年同期合并深圳航空自4月20日起，有一个同比低基数效应。
国航成本费用增长略快于收入增长，主要是航油成本上升较快，上半年因业务规模扩大及油价上升，航油成本增加53.61亿元，增幅为51.41%；另一方面，财务费用-7.30亿元，同比减少10.19亿元，其中汇兑净收益同比增加12亿元，增长428%。
上半年，民航国内市场景气较高，但国际市场需求持续低迷，供需矛盾突出。国航国内市场客座率达到82.43%，同比提升4.35个百分点；但国际客运的整体客座率为78.25%，同比下降2.95个百分点。货运方面，上半年全球货运市场需求明显放缓，而行业运力投入持续增长，货运业务面临严峻的挑战。
国航上半年客、货运周转量比重为69%、31%；客运业务中，国内、国际、地区运输周转量占比分别为67.5%、28.5%、4%，货运业务及国际地区客运业务占比相对较大，使得其受益国内客运市场景气的程度不及同业。基于国航上年的较高业绩基数，2011年全年业绩同比仍可能有一定幅度下滑。
在第三季度人民币快速升值及高铁减速等因素推动下，航空股表现相对活跃，我们维持国航谨慎推荐的投资评级。
风险提示：升值的反复性、经济回落、高铁分流、油价上升、升息、自然灾害、瘟疫等。
