8月底，在美联储新一轮宽松预期刺激下峰回路转的有色金属，反弹之路却并非一帆风顺，纷纷升至前期高点的阻力位附近受压回落。政策预期是利好的，但现实是残酷的。全球制造业在8月份没能走出困境，使得需求难以与政策预期形成合力，导致有色金属在需求担忧和政策力度不足的情况下，反弹底气不足。
海外政策预期利好限制金属下行空间
首先，欧洲局势在扯皮中逐渐缓和，欧洲央行救市行动在9月份将得到兑现。欧洲央行将通过非常规政策措施为银行和企业提供进一步支持，以缓解欧元区金融市场分割所带来的边缘国家私营市场融资压力。放宽抵押品标准和降低扣减比例是第一步。但在严峻的形势下，买断银行和企业债务等更为激进的做法也可能继而出台。
其次，美国新一轮宽松在9月份推出的可能性增大。8月22日，美联储发布三周前的FOMC会议纪要显示，如果经济增长无法持续上升，许多FOMC成员都支持额外的货币政策刺激。失业率和通缩是美联储推出新一轮宽松考量的经济指标，而压低市场利率，助推经济复苏是美联储推出定量宽松的目的。数据显示，截至8月18日当周，美国初请失业金人数升至1个多月的新高，即37.2万人，暗示美国就业市场回暖势头出现停滞。此外，美国10年期国债收益率在8月份开始回升，从7月份的历史低点1.4%~1.5%回升至1.68%，而名义利率提出通胀因素之后，即为实际利率，也呈现不断回升的势头，这就需要美联储推出新一轮宽松压低不断反弹的长期实际利率。
全球制造业未能摆脱收缩的困境
近期公布的数据显示，全球制造业依旧低迷，未能摆脱收缩的困境。数据显示，汇丰公布中国8月份制造业PMI初值从上月的49.3下滑至47.8，目前的汇丰PMI数值已经接近于2008年9月份，显示当前经济仍面临较大的下行压力。从具体分项指标看，除了就业指数与上月持平、产成品库存指数回升外，其余分项指标均比上月下滑。
欧洲制造业PMI尽管环比略微回升，但是依旧处于枯荣分水岭下方。8月份欧元区制造业PMI升至45.3，为4个月的新高，但是依旧没能摆脱2011年8月以来处于50以下的收缩困境。而作为欧洲两大核心国家德国和法国8月份制造业PMI分别回升至45.1和46.2，但也依旧低于50的枯荣分水岭。8月份美国制造业PMI预览值虽然也自上月的51.4升至51.9，但仍然远低于近3年平均水准。其中，制造业产出指数自51.7上升至52.4；新订单指数自51.0上升至52.6，但出口订单出现了进一步下滑。
需求低迷，秋季补库活动尚未启动
对比往年，8月份是为“金九银十”备货补库的季节，但是从现货市场来看目前还没有看到明显的补库迹象。现货市场，铜按需采购，铜价超过5.6万元就接货寥寥，升水自8月中旬的300~370元/吨回落至8月28日的30~130元/吨。铝现货市场，下游采购清淡，库存压力不断增加，当前铝现货市场库存再度突破90万吨，长时间维持贴水；锌现货市场出货的较多，但是下游接货的很少，冶炼厂加大出货力度，社会库存达到51.67万吨；铅下游采购相对其他有色金属要好，广东和上海的两地库存降至10万吨左右，但主要是铅蓄电池扩张产能所致，因去年环保整顿，导致电池库存减少，今年扩产补库，但是消费却没有太大改善，7月份铅蓄电池产量较6月份出现明显的回落。
8月份线缆开工率较7月份回升4.55至76%左右，但依旧低于去年81%的开工率，电力设备中发电设备产量出现24.52的负增长，用铜量较大的电力电缆产量在7月份较6月份环比回落12%。而家电方面对铜需求更加疲弱，7月份空调和冰箱产量较去年同期分别下降17.97%和5.82%，从而7月份铜管开工率降至70%以下。
作为铝消费两大领域，房地产和汽车行业对铝材订单都没有明显的增加，导致7月我国铸造铝合金企业开工率在近两年中首次跌破六成，为56.97%，环比下降6.9%，同比下降9.12%。7月份尽管房地产销售出现回暖，但是新房开工和房地产投资依旧处于负增长，而汽车产量在7月份同比增长仅仅只有10%，环比则下降6%，且汽车库存偏高。
铅锌方面，铅蓄电池产量增速相对较高，但是主要是由于环保整顿导致去年基数较低的原因，环比下降12.4%，暗示7月份铅需求也步入低迷之列。锌消费萎靡，在基本金属中首屈一指，7月镀锌行业平均开工率为78%，较6月的79%下降了1个百分点，镀锌行业开工率自今年5月起已连续三个月出现下滑。受到国内房地产从严调控影响，终端订单继续下滑，据生产镀锌管的厂家反映，镀锌管主要用于水煤气管、建筑脚手架以及消防设施，今年房市需求萎缩，订单情况远不及去年同期。
总之，美联储新一轮宽松预期升温，金融属性使得资金偏好有色金属，使其阶段性反弹。然而，现货基本面相对清淡，再加上政策力度不足，金属反弹持续性有待观察。
