总部位于伦敦的波罗的海航运交易所近日要把自己的年度航运衍生品论坛移师到上海来举行。今年以来，虽然世界经济整体缓慢复苏，但国际航运市场表现出的波谲云诡，仍让各方参与者感到了用衍生品管理风险的重要性。
对于国内企业来说，航运衍生品市场曾留下过一段不太愉快的记忆。2008年行业龙头中国远洋因涉足FFA（远期运费协议，一种以BDI为结算依据的场外衍生品）交易浮亏近40亿元，不但业绩受到拖累，公司还遭受了各方质疑。在航运市场愈发复杂化的今天，该不该继续做衍生品交易，这确实是个问题。
后危机时代航运市场更加复杂
由波罗的海航运交易所（简称波交所）每日发布的BDI指数，代表了铁矿石、煤、谷物等大宗干散货的海运行情。由于海运运价和原材料需求息息相关，在很多研究人士眼里，BDI指数也是判断世界经济走势的重要指标。
在过去两年里，BDI指数的确和世界经济走势显现出了较高的吻合度。如2008年随着金融危机爆发，BDI指数从年中11793点的高位狂泻至663点。2009年因为各国相继出台经济刺激计划提升了原材料需求，BDI指数又一路暴涨至4600点以上，某种程度上起到了经济晴雨表的功能。
不过，今年以来，BDI指数的走势让人感觉有些波谲云诡。比如在今年7月，随着世界贸易的好转，中国的出口集装箱运输市场火暴异常，某些时段甚至“一箱难求”。而象征干散货运价的BDI指数却在此时跌到1700点的年内低位，较5月底时的高位4209点下挫近60％。两者反差之大，可以用“冰火两重天”来形容。
在反映经济景气度方面，BDI指数已经失灵了？面对这种疑问，波交所总裁佩恩专门撰文指出，推出该指数的目的从来就不是做经济的温度计。分析师经常将两者联系起来，有“过度解读”之嫌。
事实上，如果观察年初以来的BDI运行图表，会发现在世界经济整体复苏的背景下，该指数已经经历了两个Ｖ形走势。“虽然波动幅度没有之前那么剧烈，但波动周期更短、波动频率更快了。”有着丰富航运市场操作经验的香港精英租船董事长季文元告诉记者。显然，BDI的这种“上蹿下跳”，对航运和货主企业的风险控制能力提出了要求。
拿“双刃剑”比不拿剑好
如果说后危机时代的航运市场愈发复杂化，那么通过衍生品交易对冲风险将是各方参与者的一个重要选择。不过，在经历了2008年的巨额浮亏后，无论监管层还是国内企业，对于海外衍生品交易的态度已明显趋于谨慎。
2009年初时，国资委下发《关于进一步加强央企金融衍生业务监管的通知》。到2009年底，根据中国远洋披露的报告，公司的交易性金融负债余额仅为1．42亿元，较年初时下降了近38亿元。“这意味着，中国远洋持有的FFA头寸已大大减少，衍生品交易对公司未来业绩的影响基本告一段落。”众多分析师一致判断。
在摆脱衍生品影响的情况下，再回头看BDI指数早些时候的暴跌暴涨，业界难免发出这样的疑问：衍生品交易到底是加剧还是减少了航运实体市场的波动性？针对这个问题，各方分歧较大。上海航运经纪人俱乐部秘书长刘巽良认为，BDI指数从万点之上自由落体至千点以下，如果说这种波动纯粹由供求关系所致，与衍生品没关系，很难令人信服。他进一步指出，一些参与FFA交易的投机资本曾蓄意在现货市场上大量租船，人为制造运力紧张的气氛，以推高指数在衍生品市场获利。
波交所战略发展经理孙伟则认为，正确的逻辑是实体市场波动性大，才促进衍生品交易的活跃。这是因为实体市场波动性大，一方面迫使套期保值者更需要衍生品对冲风险，另一方面投机者也有更多获利机会。而这往往造成一种现象：衍生品交易量大小和实体市场波动性大小是同步的，于是让人得出衍生品交易加剧实体市场波动性的结论。
显然，衍生品和实体市场到底谁影响谁，是一个“先有鸡还是先有蛋”的问题。但不管怎样，航运衍生品的“双刃剑”效应在过去两年已凸显无遗。“双刃剑用得不好确实会伤及自身，但赤手空拳应付持剑对手更加糟糕。”孙伟说。事实上，为了加强场外衍生品的市场监管，目前95％的FFA交易都采用了清算模式以减少违约风险。
事先监控强于事后整顿
孙伟还指出，考虑到目前航运市场愈发复杂的情况，企业应更重视通过衍生品对冲风险的作用，“国有航运机构大幅减少衍生品头寸，很大程度上不是需求减少了，而是为了更好地适应监管要求”。
当然，政府加强监管是必须的。季文元指出，“国有企业从事衍生品交易，应该说一开始的确出于套期保值的目的，但在缺乏监管而又充满诱惑的情况下，交易人员很容易脱离套保原则转向投机，而这才是导致严重后果的直接原因”。
对此，孙伟建议，国资委可以尝试建立统一的国企衍生品数据监控系统，实时掌握各企业的衍生品规模和账面盈亏，而不用过于依赖事后整顿。目前，有些企业已配备衍生品后台风控系统，国资委进行远程数据汇总不存在太大技术难度。
此外，有业内人士指出，国内企业在从事境外衍生品交易时经验尚浅，因而牵扯出一些形形色色的“欺诈门”事件。但孙伟认为，“这其实是剑法的问题，不通过实战更无法积累经验”。他建议，可以在一些涉及面小、比较简单的海外衍生品领域进行试点，扩大企业参与范围，加深参与度，切实弄懂一两项海外衍生品的运作机制，从而推广到多种衍生品领域。
实际上，目前亚洲的FFA交易量相对于其实体航运业务，还不是很大，且主要集中在中国香港和新加坡，来自中国内地机构的交易比较少。为更好服务亚洲客户，自9月1日起波交所开始在亚洲工作时间发布多条亚洲航线运价报告。
