1季度外贸进出口增长24.64%，全年估计增长15%

　　支撑中国外贸出口增长的基本因素即国际、国内产业转移趋势未变，我国对美国贸易比重降至18%，包括人民币对美元升值在内的美国因素影响趋降。受美国次级贷影响由大至小的顺序为盐田港、赤湾港、天津港口、上海港。 

　　1季度全国规模以上港口的集装箱吞吐量比增21%

　　北部、东部港口因腹地外贸增长仍较强、外贸和内贸航线兼具、功能和货种多样等原因，其集装箱吞吐量的增长普遍快于集装箱为主的南方港口（降广州港口之外），增速最快的分别是广州港、连云港、营口港、天津港等内贸航线较多的港口，表现最差的是欧美航线较多的深圳港口，深圳港骤降的原因外贸因素之外，与华南物流中心与皇岗口岸之间"绿色通道"建成有关。

　　全国港口外贸集装箱吞吐量增速与以美元计价的出口额增速更相关

　　自2005年7月人民币升值开始升值以来，全国港口外贸集装箱吞吐量基本上随外贸出口额同步增长，主要原因是我国的贸易伙伴越来越广泛，人民币对美元升值的同时对欧元、日元却贬值，出现东方不亮西边亮的局面。随着出口产品附加值的不断提高和人民币对美元的进一步升值，全国港口集装箱吞吐量增速将略低于外贸增速但仍将处于较高水平。

　　将港口行业投资评级由"谨慎推荐"下调为"中性"，维持天津港"推荐"评级和日照港、营口港"谨慎推荐"的投资评级

　　根据WIND，截止2008.4.25日，采用整体法并剔除负值，全部A股08PE为21.09倍、沪深300为20.73倍、整体上市板块为21.89倍、中小企业板为29.24倍、机场27.03倍、铁路24.95倍、港口整体30.87倍、路桥18.17倍，市净率分别为4.41倍、4.39倍、4.47倍、5.47倍、4.15倍、4.19倍、4.82倍、2.73倍，不加息的条件下，市场整体PE为25.5倍，市场整体PB在4倍以上为高估值区域，故下调港口行业投资评级至中性。

　　1季度外贸出口增速创03年以来新低

　　1季度GDP和外贸进出口分别增长10.6%和24.64%

　　1季度国民生产总值按可比价格计算同比增长10.6%，虽然同比回落1.1个百分点，但这种增长是在遇到美国次极债危机、国内罕见冰冻雨雪灾害、较大通货膨胀压力的情况下取得的，实属不易，说明国内经济内生性增长能力较强。 

　　1季度全国进出口总额5705亿美元，同比增长24.64%，其中出口总额3059亿美元，增长21.4%，低于去年同期6.4个百分点。

　　2008年1-2月份全国规模以上港口货物吞吐量累计完成9亿吨，同比增长12.9%，增幅较07年同期下降8个百分点；1-2月份全国规模以上港口集装箱吞吐量累计完成1884万TEU，同比增长15.5%，增幅较07年同期下降8个百分点14.7个百分点。

　　广东省进料加工进出口骤降导致整体落后全国

　　1季度广东这个外贸大省进出口总额1499亿美元，同比增长14.3%，其中出口总额867亿美元，增长16%，低于全国水平5.4个百分点。广东省外贸占全国比重07年分别为29.2%(进出口)、30.3%(出口)、27.7%(进口)，08年1季度分别下降至26.3%、28.4%、23.9%，下降的主要原因是因人工、地价等要素成本上升，加上人民币升值，广东省大批加工企业破产或转移，导致进料加工骤降。广东省外贸进出口增速骤降导致珠三角区内集装箱总体生成量增速下降，区内竞争加剧，以欧美航线占主导的深圳港受损最大，广州港因以内贸航线和近洋航线为主且居货源上游，因此影响小。 

　　1季度港口集装箱吞吐量同比增长21%

　　伴随着经济和外贸的持续增长，1季度全国港口集装箱吞吐量增长21%，和过往一致，港口增速与美元计价的出口额增速相当。

　　外贸集装箱吞吐量增速与美元标价的外贸额增速正相关

　　2001年-2007年港口集装箱吞吐量、港口货物吞吐量增速与以美元标价的外贸进出口增速呈正相关关系，2007年全国规模以上港口外贸集装箱吞吐量达到9500万TEU，同比增长19.4%，即使在2001年全球经济衰退的异常情况下，外贸集装箱吞吐量仍然增长17%，随着出口产品附加值的不断提高和人民币升值，全国港口集装箱吞吐量增速将略低于外贸增速但仍将处于较高水平。 

　　北部、东部港口增速快于南部港口

　　1季度北部、东部港口集装箱吞吐量的增长普遍快于南方港口

　　主要原因在于各自腹地出口额增速不同、货种不同、内外贸结构不同、航线结构不同。

　　1季度宁波-舟山港累计货物吞吐量12601万吨，首次超过上海港的12450万吨，成为全国第一大货物港，并且仍以16.6%增速高速发展，远超过上海港的7.4%。

　　货源不同

　　以大连港、天津港、青岛港为主的北部港口和以上海港、宁波港为主的东部港口多数为综合性港口，干散杂货和集装箱业务兼有，集装箱又包括外贸和内贸，而南部除广州港内贸、散杂货较强之外，深圳诸港以集装箱为主。

　　从国家发展战略角度看，以大宗资源性和能源性商品为主的大宗散货具有其特定的发展前景。中国作为生产和消费大国，对大宗散货的需求庞大，对重大战略性物资的调入和调出亦必不可少。出于作业方式、装卸效率以及运输成本等综合考虑，此类大宗货物的运输仍难以被集装箱所取代，在国家战略导向及其政策支持下，有特定大宗散货业务的天津港、大连港、青岛港等将具有很大的增长空间，因大宗散货主要由内需拉动，因此能对冲集装箱业务的波动。

　　航线不同

　　从航线结构看，受美国次贷影响程度由大至小的顺弃是：盐田港、赤湾港、天津港、上海港。欧美航线居多是深圳各港区及整体增速骤降的主要原因。

　　港口的内贸航线较多则是连云港、广州港、营口港、大连港、天津港增速居前的主要原因。 

　　深圳港受美国次贷影响最大

　　深圳港首季集装箱量仅增8.5%

　　据深圳市港务管理局快速统计，1季度深圳港货物量吞吐量完成5062万吨，同比增长12.03%，其中外贸货物量完成3859万吨，增长14.41%。

　　集装箱量完成492万TEU，同比仅增长8.51%。深圳港集装箱吞吐量当中重、空箱比例为66.3%和33.7%，其中重箱为326.1万标准箱，增长11.9%，重箱进出口分别为84.6万标准箱和241.5万标准箱，分别增长20.9%和9.1%；空箱为165.7万标准箱，增长2.4%。3月份，全港集装箱吞吐量为169.3万标准箱，增长19.6%。

　　可见深圳港的空箱下降较快，拖累了深圳港整体表现，原因除受美国次级贷危机影响、广东省外贸进出口增速骤减之外，可能与华南物流中心与皇岗口岸之间的"绿色通道"效果显现有关，建设该"绿色通道"的初衷之一就是减少深港间的空箱流转，减轻路面压力，提高运输效率。

　　北美航线占比达45.2%的盐田港首季仅完成201万TEU，同比下降5.4%，这是该港建港以来的首次下降。 

　　深圳西部港区以欧洲航线以及近洋航线为主，北美航线仅占15.5%，受冲击相对较小，其中赤湾港区首季完成148.2万TEU，同比增长5%，招商局蛇口港区首季则完成140万TEU，同比增幅高达42.2%，说明招商局国际(0144，HK)前两年对蛇口集装箱码头股权和业务进行整合的正面效果显现。

　　盐田港下跌而蛇口港狂增，反映在区内箱量增长有限的情况下竞争加剧，由于两港区都有新增泊位，且都是10万吨级的大泊位，我们认为主要是蛇口具有综合成本优势(装卸费和运输费均低于盐田港)，蛇口每TEU装卸费率仅相当于盐田的2/3，且更接近箱源产生地，珠江驳船航线众多，来自珠江西岸的箱源运输成本低。

　　蛇口码头增长快于赤湾码头是因为招商局国际拥有更大利益深赤湾(0022)公司规模较小，招商局国际(00144HK)在其中的利益有限，这是招商局国际股权比例大的妈湾港区增速加快而赤湾码头呈低速增长的主要原因。 

　　上海港受到一定影响

　　1季度上海港货物吞吐量1.24亿吨，同比增长7.4%。集装箱吞吐量完成660万TEU，同比增长12.2%。盛东集装箱码头吞吐量增长显著，未来上海港增长仍然主要依靠洋山深水港区。 

　　天津港受影响小

　　由于天津市经济处于历史上最好时期，天津港是一线港口中功能和货种较全、内外贸航线兼具、近洋航线为主的港口，这种货种、航线结构帮助天津港成功抵御了美国次贷危机给集装箱业务带来的波动影响。

　　1季度天津市主要经济指标比去年同期都有较大幅度增长。地区生产总值增长16%，是1992年以来同期最高的，消费增长24.6%，投资增长32.6%，实际利用外资增长50.3%，滨海新区生产总值增长22%。滨海新区完成工业总产值1697.57亿元，增长30.2%；完成固定资产投资257.95亿元，增长38.5%；实现合同外资额23.72亿美元，增长42.7%；社会消费品零售总额达到71.33亿元，增长27.1%。

　　相应好，天津港集装箱吞吐量达到189.9万标箱，增长21.3%，与全国平均水平基本持平。 

　　2008年外贸出口和港口增长依旧

　　外贸出口增速有支撑

　　2008年外贸出口增速放缓几乎已成定局，对港口的冲击集装箱港口大于散货港口，南部港口大于北方和东部港口。但因支撑外贸出口长期持续增长的根本力量即国际产业转移和国内产业转移没有发生变化。

　　美国因素很重要但无需过分放大

　　我国出口一直与美国经济相关性较强，自05年7月人民币升值以来我国对美出口增速持续下降，今年1季度受美国次债危机影响，增速更下滑至个位数，对美出口比重降至18%。

　　今年1季度对美出口增速骤降的同时，对上述几个经济体出口也同时下降，令人担心美国这个全球经济增长引擎失灵波及欧盟和金砖四国的巴西、俄罗斯、印度，减少中国商品的进口需求，加上人民币对美元升值加速，市场但心今年可能重演2001年的情形。

　　08年出口增速仍有15%

　　我们认为上述担心是股票市场和港口股深度调整的重要原因。这种提心合乎情理。但冷静思考可以发现，推动我国出口增长的基础并没有动摇，国际和国内的产业转移趋势未改，中国企业技术进步一直在进行，出口产品附加值也逐年提高，中国出口增速也许已见顶，但2008年出口的绝对增速仍可能达到15%，出口较快的区域是环渤海。 

　　国内外集装箱港口集中度

　　2007年全国前10大集装箱港口基本稳定，吞吐量总量为9426.2万TEU，占全国规模以上港口吞吐量的82.7%，该比例也基本稳定，说明国内集装箱港口的集中度较高。

　　07年世界港口集装箱吞吐量排名中，中国大陆港占世界30强8席，占30强总吞吐量的33.14%，而且增长速度继续明显高于世界其他港口。