货币增速过快催生资产泡沫

　　“货币增速过快——形成通胀预期——老百姓规避通胀——购买资产——形成泡沫”，这已经成为货币扩张影响的基本路径。如果把这个链条继续延伸，资产泡沫一方面推动资金脱离实体进入虚拟经济，造成产业空心化，另一方面泡沫破裂的可能又时刻威胁着经济的稳定运行。但无论如何，在货币供应的高速增长下，同样数额钱的价值被摊薄了，却是不容争议的事实。

　　根据中国人民银行的数据，截至2012年末，中国M2余额达到人民币97.42万亿元。这一数字接近全球货币供应总量的四分之一，是美国的1.5倍。

　　2009年—2011年是国际金融危机影响最为深重的时期，这一时期也正是中国M2投放量迅速膨胀的阶段，增速保持在20％左右的高位，全球新增的M2中，人民币贡献了48％，而随之而来的是2010年前后面临的流动性泛滥，资产价格飙升，不仅仅是楼市、股市，甚至艺术品市场、另类理财等各种资产和概念都出现泡沫化倾向。

　　从通胀角度来看存在阶段性“货币超发”

　　我国究竟存不存在货币超发？衡量货币是否超发的标准究竟是什么？“蒜你狠”“豆你玩”“糖高宗”……近年来一系列流行词似乎为货币超发作了一个注脚。

　　“判断货币是否超发实际上一个可靠的指标是看物价是否稳定。”上海财经大学现代金融研究中心副主任奚君羊表示，从通胀角度来看，近十年来，中国还是存在着阶段性的“货币超发”。这两次“货币超发”分别发生在2007年—2008年和2011年，两阶段CPI的同比增速均超过5％。

　　中国人民银行行长周小川去年底在一次演讲中，对2008年为应对国际金融危机超发货币的解释称：中国需要在最短时间内恢复经济，于是采取适当宽松的货币政策，但“吃药肯定有一点副作用”，如果当时退出政策再快一点效果可能更好。

　　不过，也有专家认为，中国社会融资结构中信贷占比较高，间接融资比例较低，而信贷本身具有货币创造的功能，这也是导致中国货币余额较高的原因。

　　以资金推动经济增长的模式日渐走进死胡同

　　短时间内聚集的大量货币给经济带来的影响不言而喻。众所周知，美元作为全球货币，其历次大规模超发均给全球美元持有者带来灾难性后果，故有尼克松时代美国财长康纳利的名言：美元是我们的货币，却是你们的麻烦。但美元可以流通至全世界各个角落，对于我国来说，在人民币“出海”仍不成规模的背景下，在国内凝聚起来的货币存量无疑加剧了国内经济运行的风险。按照前央行货币政策委员会委员李稻葵的比喻，中国拥有如此大的货币存量，就如同头上顶着一个堰塞湖。“规模过大的货币存量会带来相应的风险，比如高通胀、资产价格泡沫或资金外流。”

　　从中长期看，更为严峻的后果是，迅速飙升的货币存量将我国经济货币化倾向暴露无遗。目前我国M2与GDP之比接近190％，这一数字较前几年呈现加速度增长态势，折射出投资效率明显下降的事实，以资金推动经济增长的发展模式正日渐走进死胡同，指望靠资金拉动经济的想法可以休矣。